财通证券-达仁堂-600329-业绩符合预期，经营层面迎来实质改善-221102

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? 事件：公司前三季度实现营收 55.63 亿元（+3.94%）、归母净利润 7.29 亿元
（+10.20%）、扣非归母净利润 6.49 亿元（+1.91%）；Q3 单季度实现营收 17.88
亿元（+4.47%）、归母净利润 2.60 亿元（+30.77%）、扣非归母净利润 1.84 亿
元（-3.73%）。
? 业绩符合预期，表观业绩低增不掩经营情况边际改善：尽管公司前三季
度扣非归母净利润表观增速不高，事实上公司混改后实际经营情况得到显著
改善。公司重新对销售架构进行调整，取消各分公司各自为政，改为以科室分
类不同产品线，统筹销售和渠道资源，院内和零售同时加大渠道发展力度。销
售改革已取得显著成效，销售团队不断壮大、控渠道库存、重新梳理产品价格
体系，为后续产品深度营销打下基础。公司经营层面已迎来重要拐点，也将在
后续业绩上得到体现。
? 速效救心丸增长显著，潜力二线品种蓄势。期待股权激励落地，产品量
价齐升带来戴维斯双击。公司持续加大对速效救心丸在院内和零售的渠道
投入，院内积极开展医生教育、强调常备用药理念，院外零售端作为引流产品
销售持续强劲。根据公司半年报披露，22H1 速效救心丸实现销售收入 7.70 亿
元（不含税），较 2021 年全年（13 亿元）已完成 59%。其他潜力二线品种，
如京万红软膏、清咽滴丸、通脉养心丸等，价格体系得到梳理，重新规划渠道
和营销方式。零售端加大资源投入，有望充分挖掘优质二线品种的潜力。
? 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 74.60/83.78/93.83 亿元，
归母净利润 8.80/10.93/13.61 亿元。对应 PE 分别为 20.4/16.4/13.2 倍，维持“买
入”的投资评级。
? 风险提示：院外推广不及预期；疫情反复对院内诊疗的影响。