长江证券-中国建筑-601668-增速边际明显加快，结构调整持续推进-221101

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　　事件描述
　　公司2022Q1-3实现营收15352.74亿元同增14.82%；归属净利润435.14亿元同增15.05%。
　　事件评论
　　重大工程落地支撑营收增长，基建业务新签提速。2022Q1-3，公司实现收入15352.74亿元同增14.82%，其中房建9751亿元/+20.4%，基建3588亿元/+23.3%，地产1803亿元/-17.2%，勘察设计68亿元/+7.4%。实现业绩435.14亿元同增15.05%，业绩增速快于收入，主因部分子企业少数股东损益减少。Q3单季度实现收入4745亿元同增18.52%，实现业绩150亿元同增23.18%环比明显提速。
　　房地产业务拖累毛利率，期间费用率有所上升。2022Q1-3毛利率同减0.68pct至9.81%，其中房建7.2%/+0.3pct，基建9.9%/+0.7pct，地产19.3%/-4.0pct，勘察设计16.6%/-2.7pct。期间费用率同增0.32pct至4.58%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.03pct、-0.28pct、0.26pct、0.36pct至0.3%、1.49%、1.82%（公司持续加大科技研发投入力度）、0.97%（利息费用及汇兑损失较去年同期增加）。其他收益率同增0.03pct至0.06%，投资净收益率同增0.07pct至0.3%；资产减值损失率同增0.04pct至0.09%；信用减值损失率同增0.15pct至0.41%；资产处置收益率、汇兑净收益率与去年同期持平。所得税率同减1.88pct至21.29%。归属净利率与去年同期持平。
　　经营性现金净流出增加，收付现比降低。2022Q1-3公司经营性现金净流出524.93亿元，同比多流出91.35亿元。收、付现比分别同减8.92pct、8.7pct至101.64%、105.74%。
　　截至2022Q3，公司持有2334.79亿元应收票据及应收账款、10571.71亿元存货及合同资产，较年初分别变动17.65%、15.02%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变化13.16%、-3.66%至5929.83亿元、3126.25亿元。
　　基建拉动整体新签增长，核心技术自主化发力，“高精尖特”转型持续推进。1）新签订单快速增长，结构持续优化。公司2022Q1-3新签27267亿元同增11.2%，完成年度预算目标的70.8%。结构上，房建新签17775亿元同增8.8%（工业厂房领域新签合同额2655亿元，同比增长96.6%；教育设施领域新签合同额1,154亿元，同比增长48.0%），基建6675同增30.9%（市政道路1172亿元/+48.5%；轨道交通698亿元/+47.6%；公路676亿元/+83.5%；生态环保468亿元/+32.7%，抽水蓄能获得显著突破），勘察设计93亿元同增3.7%，地产合约销售额2725亿元同减9.3%。2）组建中建科创集团，追求核心技术自控及“高精尖特”转型。公司同意组建中国中建科创集团有限公司，作为公司创新产业集团，聚焦“双碳”和数字经济领域，以实现核心技术自主可控、创建知名品牌为基本要求，打造原创技术策源地，有利于公司未来技术创新和产业化发展。预计2022-2023年公司实现归属净利润分别为：559.73、602.74亿元，对应当前收盘价PE分别为3.71、3.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅波动
　　2、业务转型推进不及预期。