广发证券-志特新材-300986-收入继续快速增长，毛利率环比改善-221102

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　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入13.02亿元，同比+29.19%，归母净利润1.28亿元，同比+22.02%。Q3收入5.2亿元，同比+29.23%，归母净利润0.57亿元，同比+6.5%。
　　收入继续保持快速增长，铝模板主业稳健增长、爬架和装配式PC业务快速放量。Q1-Q3公司收入增速分别为16.89%、36.41%、29.23%，公司持续保持快速增长态势，铝模板主业稳健增长（其中境外铝模销售业务增长较快）、爬架和装配式PC业务快速放量。在地产需求下行期，公司作为行业龙头，凭借强大的竞争优势，加速生产基地布局和市场开拓，加大销售和研发人员布局，实现收入逆势高增，市场份额进一步提升，公司整体处于快速扩张期。
　　原材料跌价毛利率环比改善，规模效应摊薄费用率。Q3毛利率32.84%，同比-1.85pct，环比+0.22pct，毛利率同比下滑主要系公司原材料成本同比上涨、增速更快的新业务毛利率更低，但Q2以来铝价呈现下跌趋势，使得Q3毛利率环比改善。Q3期间费用率17.18%，同比+0.38pct，费用率同比上升主要系公司加大研发投入和利息支出增加，销售和管理费用率继续被摊薄。账期延长使得减值计提比例上升，影响利润增速。Q3净利率11.45%，同比-2.7pct。
　　应收周转率下降，存货和固定资产周转率改善，竞争力有所提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.04/2.85/4.05亿元，按最新收盘市值对应PE分别为27.2/19.5/13.7倍。参考可比公司估值及公司增长预期，维持公司合理价值42.72元/股的判断，对应2023年PE约25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑、铝价大幅上涨、应收款回收风险等。