长江证券-家电行业2022年三季报综述：营收增速低位震荡，盈利能力持续改善-221102

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　　行业整体：营收增速低位震荡，盈利能力持续改善
　　三季度消费大环境依旧平淡，但疫情冲击环比减弱叠加“历史级”热夏驱动，白电尤其是空调品类内销环比提速，基数较低的传统小家电龙头内销预计也延续稳健增长，但出口代工短期依然承压。新兴品类及后周期板块，主营增速环比均有压力，前者受经济大环境拖累较为明显，后者主要是地产链疲弱所致。盈利端，在原材料价格持续回落的情况下，改善在强化，业绩弹性可观，部分公司盈利节奏受费用投放及汇兑影响。后续需求复苏和盈利能力改善皆值得关注。
　　白电：收入平稳增长，盈利剪刀差效应延续
　　三季度以来，行业出口依旧承压，内销需求也难言景气，但空调在热夏驱动下于三季度转为正增长，叠加龙头仍有新赛道、新业务增量贡献，三季度白电行业收入同比+5.04%，增速环比二季度微幅提升。盈利端，剪刀差效应延续，毛销差同比+1.50pct，延续二季度改善趋势；叠加汇率波动及其他因素影响，归属净利率同比+0.27pct，驱动业绩同比+8.44%，小幅优于收入。
　　小家电：厨小业绩稳健增长，新赛道竞争加剧
　　三季度行业营收-2.16%，其中厨小/清洁/投影/个护按摩对应龙头收入分别同比-8.88%/+15.97%/-3.99%/-6.44%，收入增速均环比弱化；主要是出口增长压力较大且国内景气低位徘徊。子行业盈利能力走势分化，厨小格局优化红利仍存，盈利能力延续提升，业绩同比+7.78%；清洁/投影赛道竞争加剧，均价下行、费用投入加大，业绩分别同比-17.02%/-36.95%。
　　厨电与后周期：收入表现疲弱，营销投入加码
　　三季度疫情扰动边际有所好转，但前期地产低迷表现对厨电需求影响仍偏负面，烟灶零售景气度环比稍有回暖但仍有大个位数下滑，洗碗机和集成灶相对优势仍存但增速环比回落较明显，整体收入表现疲弱。业绩端，原材料价格压力缓解驱动毛利率改善，但由于新兴品类处于营销投入密集阶段，厨电板块三季度销售费用率提升明显，叠加投资收益增加，盈利能力基本平稳。
　　黑电：面板跌价驱动盈利，均价走势值得关注
　　三季度黑电行业“以价换量”的特点较为明显，国内Q3零售量同比+1%，额同比-13%，国外景气整体承压，其中内销端线上、线下均价涨幅首次出现明显分化，后续行业格局演变及均价走势值得关注；在面板价格同比下滑及均价涨幅分化基础上，行业龙头Q3业绩超预期增长，且盈利质量也明显改善；进入四季度，预计体育赛事有望带动需求释放，行业景气无需悲观。
　　家电上游：行业实现稳健发展，业绩增速较快
　　三季度家电上游行业在热泵出口、转型业务以及龙头超预期表现支撑下，营收实现稳健增长；盈利端，在原材料价格同比降幅扩大、龙头资本结构合理化、费用端规模效应显现背景下，整体盈利能力修复，业绩增长较快，预计随着下游整机行业轻装上阵，家电上游顺势增长可期。
　　经营环比改善可期，维持行业“看好”评级
　　当前板块经营环比改善可期，整体持仓处于历史较低水平，估值仍处于低位，龙头或正处关键布局时点。首推经营较超预期的白电板块——海尔智家、美的集团、格力电器、海容冷链及海信家电；建议关注经营恢复，且格局向好的小家电，如小熊电器、新宝股份、苏泊尔等，以及估值调整充分、长期空间广阔的细分赛道龙头科沃斯、石头科技、极米科技；厨电赛道建议关注老板电器、亿田智能、火星人；此外，关注有业绩兑现潜力的热泵、热管理及储能转型标的。
　　风险提示
　　1、原材料价格持续大幅向上；2、终端需求大幅低预期。