东吴证券-益丰药房-603939-2022年三季报点评：业绩符合预期，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力-221101

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　　投资要点事件：2022年前三季度，公司营收为133.48亿元，同比增长22.03%；归母净利润为8.24亿元，同比增长18.34%；扣非归母净利润为7.95亿元，同比增长16.62%；单Q3季度，公司营收45.98亿元，同比增长28.01%，归母净利润2.47亿元，同比增长29.27%，扣非归母净利润为2.35亿元，同比增长25.31%。业绩符合预期。
　　批发业务快速增长，各产品毛利率均同比提升。分行业来看，2022年前三季度，零售业务营业收入120.92亿元，同比增长20.46%，毛利率为41.46%，较2021年同期提升0.76pct，批发业务营业收入8.73亿元，同比增长70.35%，毛利率略有下滑。分产品来看，中西成药收入99.29亿元，同比增长27.18%，毛利率35.54%，同比提升0.11pct，中药收入11.81亿元，同比增长19.22%，毛利率48.45%，同比提升0.08pct。
　　门店扩张平稳推进，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力。2022年前三季度，公司新增门店2116家，其中，新开门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家。单Q3季度，公司新增门店725家，其中，新开门店271家、并购门店115家，加盟门店237家。
　　截至2022年Q3，公司门店总数9,781家（含加盟店1753家），直营门店经营面积超87万平方米。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，快速占领区域市场。我们认为，未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展，提升品牌渗透率，逐步取得市场领先优势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将公司2022年归母净利润由11.14亿元下调至10.84亿元，2023-2024年维持13.73/16.69亿元，当前市值对应的PE估值分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。