国信证券-大唐发电-601991-燃料成本居高不下拖累业绩，三季度单季度亏损-221102

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前三季度收入和净利润均同比提升。前三季度公司实现营业收入872.5亿，
同比提升 15.86%，归母净利润 7.64 亿，同比提升 418.54%。
单三季度收入同比环比提高，净利润同比扭亏、环比由盈利转亏。三季度单
季，公司实现营收 316.5 亿，同比提高 27.87%，环比提高 22.69%；归
母净利润-6.4 亿，去年同期为-16.2 亿，亏损幅度大幅缩小，2022 二季
度为 18.1 亿，环比出现较大幅度的亏损，主要原因为煤炭成本高居不
下，火电发电量提高导致亏损增加，且三季度投资收益减少。
公司毛利率下降、净利润提升，管理费率和财务费用率略有下降。公司前三
季度毛利率 7.90%，同比减少 0.67pct，净利率 0.66%，同比提高 0.79pct。
销售费用率略微提高，从 0.06%提升至 0.10%；管理费用率为 1.76%，同
比减少 0.22pct；财务费用率为 5.74%，同比减少 0.73pct。
公司为火电龙头企业，正快速发展新能源。公司火电机组是最占比最高的
发电主体，但近年来新能源装机规模发展迅速。风电和光伏装机容量由
2017 年底的 257 万千瓦发展至 2022H1 的 721 万千瓦，增加了 464 万千
瓦，装机占比达 10.5%；前三季度风电光伏上网电量合计 102 亿度，同
比增加 22.7%，占比达 5.5%。
控制煤价在合理区间，火电有望迎来业绩翻转。2022 年 2 月 24 日，发改
委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，根据《价格
法》等相关法律法规规定，现就进一步完善煤炭市场价格形成机制，促
进秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期交易价格在合理区间 570～770
元/吨（含税）。火电业务盈利有望迎来反转，赛道迎来重估。
风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降；燃料成本大幅提升。
投资建议：因火电燃料价格高居不下，三季度单季度产生亏损，下调盈
利预测，我们预计 2022-2024 归母净利润 14.2、36.2、40.7 亿元（原
值 39.4、57.2、68.8），EPS 为 0.08、0.20、0.22 元，当前股价对应
PE 为 36、14、12 倍，给予公司 2023 年 16-18 倍 PE，对应权益市值 579-652
亿元，对应 3.13-3.52 元/股合理价格，较当前股价有 15%-29%溢价空间，
给予“买入”评级。