太平洋证券-紫燕食品-603057-收入稳步增长，盈利提升可期-221101

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润27.4亿元、2.3亿元、2.0亿元，分别同比+15.5%、-22.5%、-21.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.1亿元、1.1亿元、1.1亿元，分别同比+14.1%、-16.4%、-15.2%。
　　点评：
　　收入分析：营收稳步增长2022前三季度，公司实现营收27.4亿元，同比+15.5%(Q1：+15.6%；Q2：+17.1%；Q3：+14.0%)。
　　1）分产品：前三季度，鲜货产品营收23.8亿元，占比87.7%，其中：
　　夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为8.5/7.5/3.2/4.5亿元；预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入分别为2.2亿元/0.7亿元/0.4亿元，占比分别为8.3%/2.4%/1.5%。公司以鲜货产品为主，其中夫妻肺片已打造成知名度较高的大单品；
　　2）分渠道：前三季度，经销/直营/其他收入分别为24.3亿元/0.3亿元/2.5亿元，占比分别为89.7%/1.2%/9.1%，公司销售以经销商模式为主，期内公司经销商数量净减少1家至94家；
　　3）分地区：期内，华东/华中/西南/华北地区收入分别为19.7亿元/3.0亿元/2.1亿元/1.1亿元，华东地区销售占比最大。
　　利润分析：原材料价格上涨，盈利能力下降2022前三季度，公司毛利率为17.5%（-5.8pct），毛利率的下降主要是由于进口原材料（牛肉、鸡爪等）的价格大幅上涨所致。期内，公
　　司销售费用率3.2%（+0.3pct），管理费用率4.8%(-0.4pct)，研发费用率0.2%(-0.1pct)，财务费用率0.0%(+0.0pct)，期间费用管控得当。综上，公司归母净利率8.3%（-4.1pct），扣非归母净利率7.3%（-3.4pct）。
　　2022年展望：收入端双位数增长，盈利能力较去年有所下降。
　　1）收入端，公司单店销售与去年同期持平，受疫情影响成熟城市同店店均有2-3%的增加（以往正常时为5%），随着疫情影响缓解，公司的平均单店销售有望恢复增长。同时，公司门店稳步扩张，每年均有
　　1000+家新开门店，闭店率为10%左右，门店扩张稳健。综合单店增长及门店扩张，我们预计公司收入或能保持15%+的双位数增长；2）利