国泰君安-五洲特纸-605007-2022年三季报点评：营收延续高增，浆价压制盈利-221102

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　　本报告导读：
　　公司新增产能消化顺利，22Q3收入延续高增长，原材料纸浆价格高位持续时间超预期，对公司盈利能力压制仍明显，未来浆价下跌公司有望迅速兑现较高盈利弹性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司新增产能消化顺利，22Q3收入延续高增长，但原材料纸浆价格高位持续时间超预期，对公司盈利能力压制明显，
　　展望2023年浆价下跌则公司有望迅速受益兑现较高盈利弹性。下调2022-2023年、上调2024年EPS预测值至0.62（-0.60）/1.23（-0.45）/2.06（+0.13）元，参照同行业可比公司给予2023年18XPE，下调目标价至22.14元，维持“增持”评级。
　　事件：22Q3营收延续高增，浆价压制盈利能力。22Q3单季度公司实现收入15.77亿元（yoy +50.3%）、归母净利润0.10亿元（yoy -80.5%）、扣非归母净利0.03亿元（yoy -94.9%），业绩低于预期。江西基地新增产能较多且消化顺利，营收延续高增长，出口景气度及终端消费略有下滑致单季度营收增速环比有所回落，但全年预估仍能实现近60%的收入增长。浆价持续高位压制盈利能力，22Q3毛利率仅为8.42%，环比下降5.68pct，使得净利率降至0.65%，单季度业绩低于预期。
　　吨纸盈利能力继续下探。从量价关系上看，推测公司22Q3销量约25万吨，吨纸收入约6,200元，吨纸毛利约500元，吨纸盈利能力下探。
　　预计22Q4盈利继续承压，但2023年将好转。22Q4浆价仍在高位，预计公司盈利将继续承压。但南美阔叶浆新产能存投产预期，纸浆外盘报价略有松动，预计浆价将于2023年进入下跌通道。公司目前纸浆库存较低，浆价下跌有望较快反映至报表端，盈利能力有望改善。
　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情导致公司停产等