长江证券-三一重工-600031-需求低迷致业绩短期承压，国际化战略进展明显-221031

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　　事件描述
　　公司发布三季报，2022Q1-3公司实现营业收入585.61亿元，同比减少33.24%；归母净利润35.97亿元，同比减少71.38%；扣非净利润30.46亿元，同比减少73.31%。公司Q3单季实现营业收入188.89亿元，同比减少8.27%；归母净利润9.63亿元，同比减少61.38%；扣非净利润8.41亿元，同比减少58.68%。
　　事件评论
　　行业周期下行致业绩阶段性承压，低基数及需求回暖下增速有望逐步修复。工程机械步入下行周期，同时，今年以来基建、地产投资增速的修复低于预期，加之疫情扰动，行业需求整体相对低迷，根据行业协会数据，1-9月挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降28%/52%/28%。由于去年同期基数较低，叠加海外出口旺盛及需求边际修复，Q3单季公司营收降幅有所收窄，预计在低基数和行业需求回暖背景下增速有望进一步修复。
　　保持加强研发投入，毛利率有望稳中有升。由于公司持续推进新兴业务板块及拓展海外市场，销售及研发费用等投入较多。2022Q3公司销售费用同比增长39.56%、研发费用同比增长20.65%。2022Q3公司实现销售毛利率23.53%，同比下降1.11pct，但环比持续提升，主要或得益于钢价、海运费回落以及毛利较高的大挖占比提升。展望后续，一方面是大宗商品价格回落，同时国四标准年底即将实施，行业或加大现有国三库存设备销售，多重因素下预计毛利率或稳中有升。由于销售及研发费用率提升，Q3单季公司实现销售净利率5.24%，同比下降7.21pct，环比基本持平。
　　国际化战略取得积极进展，海外业务维持高增。公司积极推进数智化转型、引领行业电动化，行业景气下行期强化内功，不断增强竞争实力。海外业务拓展方面，根据公告，1-9月，公司实现国际销售收入258.8亿元，同比大幅增长43.7%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入213.14亿元，同比增长56.8%。公司在主要区域市场进展明显，分地区看，1-9月，亚澳区域实现销售收入115.95亿元，增长52.3%；欧洲区域实现销售收入75.17亿元，增长26.5%；美洲区域实现销售收入48.46亿元，增长63.5%；非洲区域实现销售收入19.2亿元，增长29%。主要产品来看，公司挖掘机械121.29亿元，同比增长62.76%；混凝土机械55.51亿元，同比增长0.88%；起重机械36.72亿元，同比增长14.26%；桩工机械等其他产品45.28亿元，同比增长146%。公司挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长。伴随竞争实力提升及公司海外拓展投入持续发力，预计出口端有望继续保持较快增速。
　　投资建议：稳增长政策有望发力，叠加公司国际化、电动化、数字化战略持续推进，看好公司未来长期发展。预计2022-2023年归母净利润分别为45.58、72.17亿元，对应PE分别为27、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求修复不及预期；
　　2、稳增长力度低于预期，基建、地产投资增速不及预期。