天风证券-伯特利-603596-22Q3业绩创历史新高，智能电控业务占比加速提升-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报：22Q3实现营收15.70亿元，同比+99.49%，实现归母净利润1.98亿元，同比+54.73%；2022年前三季度实现营收36.84亿元，同比+58.23%，实现归母净利润为4.78亿元，同比+29.70%。
　　点评：
　　22Q3业绩亮眼，营收及利润均创单季历史新高。22Q3实现营收15.7亿元，同比+99.49%，实现归母净利润1.98亿元，同比+54.73%，单季营收和利润大幅增长，均创下单季历史新高。我们认为，Q3业绩高增主要系新定点及量产项目快速放量以及智能电控和轻量化业务实现增量。
　　产品结构优化，智能电控业务维持高增长。公司2022年前三季度，实现主营业务收入35.73亿元。其中，智能电控产品销量143.75万套，收入为13.59亿元，占主营业务收入比例为38.04%，同比增长79.39%；盘式制动器销量155.73万套，收入为10.40亿元，占主营业务收入比例为20.92%，同比增长28.32%；轻量化制动零部件销量531.15万件，收入为7.85亿元，占主营业务收入比例为21.97%，同比增长28.32%。智能电控产品营收增速明显，顺应汽车电动化、智能化发展大势，我们认为公司有望进一步享受新能源汽车产业高速发展的红利。
　　市场开拓顺利，新增项目增添发展动力。公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，进一步优化客户结构。在2022年1-9月份，新增主要项目如下：1）盘式制动器新增定点项目120项（含新能源车型10项）；2）轻量化产品新增定点项目40项（含新能源车型17项）；3）EPB新增定点项目49项（含新能源车型24项）；4）ESC新增定点项目5项（含新能源车4项）；5）WCBS项目新增定点项目46项（含新能源车型20项）等。
　　公司新收购的转向系统业务也取得不错进展，其中EPS产品新增定点7项，未来有望与公司原有业务板块形成协同效应，不断开拓新客户、新项目。
　　深度绑定主机厂客户，线控制动产品有望快速放量。公司已与国内三家主机厂客户联合进行线控制动产能建设，开展深度业务合作。同时，公司出资5850万元，与吉利汽车成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司，公司持股比例65%，双方将共同投资布局线控制动产品的制造和销售及技术的升级创新。我们判断认为，随着线控制动加速放量，产品规模效应将有利于降低采购和制造成本，进一步提升产品利润率。
　　投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，以及公司在轻量化业务的持续突破，我们看好公司中长期的发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.83、9.72、14.56亿元，对应当前股价PE分别为52、37、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车景气度不及预期、芯片供应恢复不及预期影响公司产品生产、公司产品成熟度不及预期导致批量质量风险、公司新项目投产进度不及预期等。