长江证券-锦江酒店-600754-2022Q3业绩点评：海外复苏水平已超疫前，结构升级提振盈利能力-221101

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　　[事件描述Table_Summary2]前三季度，收入80.94亿元，同比-3.06%；归母净利润0.42亿元，同比-56.71%；扣非后归母净利润-1.19亿元，去年同期为-0.45亿元；经营活动产生的现金流量净流入19.13亿元，同比+32.16%。
　　单三季度，收入30.52亿元，同比-1.15%；归母净利润1.60亿元，同比+73.54%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+45.27%；经营活动产生的现金流量净流入11.07亿元，同比+38.79%。
　　事件评论
　　收入方面，酒店业务，单三季度，境内酒店收入下滑速度收敛，主要得益于暑期效应、疫情影响环比弱化；境外酒店收入增速放缓，主要系基数效应所致。前三季度，酒店业务收入同比-2.83%，其中大陆境内收入同比-17.03%；境外收入同比+54.67%。单三季度，酒店业务收入同比-1.21%；其中，大陆境内收入同比-12.24%，境外收入同比+30.33%；境内境外分别占酒店业务总收入的65.84%和34.16%。食品及餐饮业务，单三季度，收入6278万元，同比+2.32%。
　　现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额同比+32.16%，主要得益于境内酒店受疫情影响实际缴纳税款减少，以及订房营销平台技术赋能，房款结算提速。
　　经营方面，结构升级推升境内RevPAR恢复水平，境外RevPAR已超疫前同期。第三季度，中国境内酒店整体平均RevPAR为2019年同期的80.40%，其中，中端酒店恢复至疫前同期都75.70%，经济型酒店恢复至疫前同期的67.15%；境外酒店整体平均RevPAR为2019年同期的108.85%，其中，中端酒店恢复至疫前同期的110.63%，经济型酒店恢复至疫前同期的108.77%。
　　开店方面，三季度开店环比加速，中高端化趋势持续。单三季度，锦江新开业酒店361家，开业退出85家，净增276家。同期，首旅新开279家、净变化-54家；华住新开430家、净增226家。截至2022年三季度末，公司旗下酒店合计11251家，中高端占比54.71%，加盟占比92%；已签约未开业酒店4526家。
　　盈利能力方面，得益于需求端恢复水平改善、产品结构升级等，公司综合毛利率同比+2.84pct，期间费用率同比+0.85pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.59/+0.74/-0.30/-0.18pct。
　　盈利预测及投资建议：看好公司近年通过加速开店、组织改革、技术赋能积累起来的竞争实力，在需求提振期，释放规模扩张、结构升级、费用优化带来的业绩弹性。预计2022-2024年EPS为0.22、1.53、2.36元，对应PE为251/37/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情对消费者出行的影响时间和范围较长；2、海外通胀导致酒店业务盈利能力不及预期。