长江证券-白云机场-600004-收入同比改善，成本管控强化-221101

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　　事件描述
　　白云机场披露2022年三季报业绩，2022年三季度公司实现营业收入12.8亿元，同比上涨3.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1.1亿元，整体亏损同比2021年同期小幅扩大0.3亿元，环比减亏3.2亿元。
　　事件评论
　　流量同比改善，非航收入具有韧性。22Q3，随着上海疫情影响趋于缓和，暑运旺季需求环比持续修复，最终三季度公司航班起降架次和旅客吞吐量分别相较2021Q3同比增加0.9%和1.5%，低基数效应下公司流量实现同比正增长，其中国内旅客吞吐量同比增长0.9%，国际与地区旅客吞吐量同比实现正增长，国内国际均呈现明显改善的趋势。2022Q3由于国际客流绝对值仍然显著承压，公司免税收入采用与中免新签免税协议确认，因此测算Q3公司免税店租金收入约0.3亿元，测算公司航空性收入约为5.7亿元，同比增长1.5%；公司其他非航收入表现较好，测算Q3约为6.8亿元，受疫情扰动影响较小，同比21Q3上涨5.2%；预计随着GUCCI、Tiffany、LV等精品店Q4先后在白云机场开业，有望进一步提升白云机场有税商业质量，持续抬升公司含税租赁业务回报率。最终，2022年三季度白云机场实现营业收入12.8亿元，同比上涨3.4%。
　　持续强化成本管控，期间费用拖累收益。2022Q3公司实现营业成本12.0亿元，同比下滑0.5%，环比下滑3.5%，于疫情之中公司持续强化成本管控，公司治理情况持续改善，贡献业绩支撑。此外，2022Q3公司录得投资收益0.19亿元，同环比均均有所下滑；期间费用端，Q3公司期间费用为1.74亿元，相较2021Q3上涨0.3亿元，部分拖累收益。
　　总体来看，收入小幅改善，成本持续优化，投资收益与期间费用部分拖累盈利，使得最终公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.1亿元，整体亏损同比2021年同期小幅扩大0.3亿元，环比大幅减亏3.2亿元。
　　投资建议：成本优化效力凸显，免税市场空间广阔。1）疫情压制国际客流但不改居民消费习惯，机场免税将随出入境限制修复实现均值回归，垄断地位下长期竞争优势难撼；2）疫情赋予国内免税弯道超车的机遇，公司免税业务成长空间广阔，业绩具备向上弹性；3）国际旅客量波动会抑制短期利润，但公司管理治理的持续优化，成本管控将贡献业绩支撑，公司与中免免税新协议兼具收入安全边际与向上弹性，预计全年免税业务具有一定托底，则白云机场2022-2024年归属净利润分别为-8.1、0.9与17.8亿元，其中24年盈利对应PE估值为19倍，维持“买入”评级。
　　注：估值模型中公司2021年EPS与每股经营性现金流为采用最新股本计算所得。
　　风险提示
　　1、疫情全国范围内大规模反复；
　　2、资本开支风险；
　　3、免税政策与合同风险。