中信证券-煤炭行业2022年三季报总结：Q3板块盈利低于预期，Q4景气或恢复扩张-221102

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　　Q3动力煤价维持稳定，而焦煤、焦炭价格出现了较大压力，加之部分动力煤公司长协比例环比提升，压制销售均价，导致业绩普遍低于预期。展望Q4，我们预计在旺季效应、水电出力下降、稳增长政策效果叠加的推动下，行业景气环比还将扩张。煤炭板块业绩改善下股息率预期也在提升，短期调整过后，板块具备配置性价比，继续推荐低估值、有增长逻辑的龙头公司以及转型新能源业务的公司。
　　▍前三季度板块业绩同比提升71%，Q3单季环比下降近31%。从加总净利润口径比较，煤炭上市公司前三季度业绩同比提升71%。煤价同比大幅上涨以及龙头公司中报的一次性收益对板块整体盈利同比提升有积极作用。但Q3单季净利润环比下降31%，主要是单季度焦煤价格大幅调整，同时部分动力煤公司长协比重环比有所提升，导致销售均价环比下降，影响了业绩释放。
　　▍ROE同比提升，现金流指标持续优化。前三季度板块上市公司营业收入/成本同比分别变动+17.56%/+6.80%，煤价同比大幅上涨推动收入和净利润改善，也带动ROE提升4.75pcts。费用角度，期间费用率小幅下滑，其中财务费用率降幅明显，有龙头公司已出现利息净收入，显示企业财务状况不断优化。前三季煤企经营性现金流同比提升41.63%，Q3单季每股现金流环比改善6%，现金流持续累积。
　　▍四季度基本面展望：煤价环比扩张，或稳定Q4业绩。虽然保供增产仍是今年的政策主基调，但产量增长依然有瓶颈，国内煤炭整体处于供给紧平衡的状态。展望四季度，我们看好动力煤旺季需求表现，季节性的因素、水电出力低位及稳增长政策的推动都有助于需求的边际改善。而供给端，产量环比增长相对有限。从10月以来的煤价表现看，Q4均价中枢有望进一步上移，海外能源价格短暂调整过后，我们认为旺季大概率将反弹，煤炭景气Q4有望继续扩张。按照目前市场预期，我们预计上市公司全年业绩同比增速或在70%左右，且确定性较高。
　　▍风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：短期调整或近尾声，继续看好四季度行情。短期三季报业绩低于预期以及海外能源价格的下跌导致市场情绪偏弱，板块调整明显。但我们持续看好四季度国内煤炭需求的环比扩张，稳增长等政策预期也有望稳定行业中期需求，叠加国内外煤价在冬季旺季或继续走高，预计将为板块后续上涨带来催化剂。我们认为短期悲观情绪或逐步缓解，建议逢低布局低估值或有增长的龙头公司潞安环能、兰花科创、陕西煤业、兖矿能源，同时持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。