海通国际-赛力斯-601127-前三季度营收已超去年全年，问界10月交付量再创新高-221102

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　　前三季度营收231.23亿元，已超越去年全年营收。赛力斯公布三季报，2022年前三季度实现营收231.23亿元，同比增长101.96%，得益于问界系列销量攀升营收已超去年全年水平（167.18亿
　　元）；归母净利润-26.75亿元，扣非后净利润-28.65亿元；其中Q3单季营收107.07亿元，同比增长163.39%，归母净利润-9.47亿元，扣非后净利润-11.51亿元，亏损扩大主要原因是：1）新品产能爬坡尚未具备规模效应；2）Q3费用及税金增加；3）芯片、动力电池等原材料价格上涨；4）产品研发及市场推广投入增加。
　　问界10月交付量再创新高，四季度进入销售全力冲刺期。赛力斯集团10月新能源汽车（含赛力斯品牌及其他车型）共交付15,597辆，同比增213.4%；其中问界系列单月交付12,018辆，环比增18.5%，连续三月破万的同时，也交出问界自3月开启交付以来的最佳月度答卷。车型方面，9月M7开启全国交付，M5 EV于9月6日发布首日即斩获超30,000张订单，产品矩阵不断丰富。赛力斯集团今年1-10月新能源汽车累计交付106,750辆，同比增247.7%；其中问界系列今年累计交付57,777辆。华为方面表示，10月24日起问界推出促销措施，对部分现车车型购买用户统一赠送价值
　　8000元的保险。我们认为，四季度赛力斯进入销量冲刺阶段，将采取多项促销措施加速消化在手订单，季度交付有望再创新高，
　　我们预计问界全年交付有望超9万辆。
　　拟回购股份用于员工持股计划，彰显公司长期信心。公司公告，
　　拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过91元/股，对应回购股份数量约2.2-4.4百万股，占公司当前总股本的0.15%-0.29%；本次回购股份将用于员工持股计划、股权激励或国家政策法规允许范围内的其他用途。公司认为，此次回购是基于
　　对公司未来发展的坚定信心和对其长期价值的高度认可，为维护公司和股东利益，增强投资者信心，推动公司股票价值的合理回
　　归，促进公司健康可持续发展，树立公司良好的资本市场形象。
　　盈利预测与投资评级：由于三季报亏损扩大，新品尚处产能爬坡
　　阶段，我们预计2022-2024年公司EPS分别为-1.31、0.06、0.52元/股（下调18%/14%/0%）。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2023年公司赛力斯/其他分部1.6x PS/10x PE，对应1,125/1.4亿元市值估值，加总得出合理市值1,126.6亿元，对应合理目标价75.25元（前次SOTP估值根据2023年公司赛力斯/其他分部2.0x PS/14x PE，对应1,577/2.8亿元市值估值，加总得出合理市值1,580亿元，对应合理目标价105.54元，下调29%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：芯片及零部件短缺风险，华为深度合作不及预期，纯电产品研发及销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。