中信证券-爱旭股份-600732-2022年三季报点评：盈利提升超预期，加快电池产品升级-221102

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　　公司2022Q3业绩超预期，电池片盈利持续修复，同时推动新型电池技术量产升级，竞争力有望进一步提升。上调公司2022-24年EPS预测至2.05/3.01/3.75元，给予公司目标价42元（对应2023年14倍PE），维持“买入”评级。
　　▍Q3业绩超预期，电池片盈利持续修复。公司2022Q1-3实现营收258.29亿元（+130.7% YoY），归母净利润13.90亿元（同比扭亏），毛利率11.2%（+5.7pctsYoY）；其中Q3实现营收98.43亿元（+127.3% YoY，+20.6% QoQ），归母净利润7.94亿元（同比扭亏，+115.3% QoQ），毛利率14.3%（+8.3pcts YoY，+3.3pcts QoQ）。公司Q3业绩超预期，主要得益于高效大尺寸电池片供应紧张情况下，价格明显上涨，且公司持续优化管理并加强成本管控。
　　▍电池片降本增效，盈利稳步修复。公司电池片基本维持满产满销，我们测算其2022Q1-3 PERC电池出货量超25GW，其中Q3出货量约8.5-9GW，对应单季度平均盈利近8分/W，预计全年出货量将达34GW以上。随着1）22Q4上游硅片价格有望松动，2）电池片供应持续紧张，价格维持较高水平，3）公司积极推动电池薄片化等降本进程，加快推广150μm厚度电池片，公司电池片盈利能力有望进一步提升。同时，考虑到2023年光伏装机需求或迎来进一步加速释放，而行业高效电池片有效供给增量仍不充裕，预计公司电池片盈利仍有望维持较高水平。
　　▍电池片产能持续优化升级。目前公司大尺寸电池产能达到总产能的95%以上，大部分产能可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。同时，公司新一代N型ABC电池量产项目推进顺利，珠海6.5GW产能逐步投产。根据公司规划，至2022年底公司总产能将达45GW。
　　▍ABC产品初具优势，加速量产推升竞争力。2022年6月，公司全资子公司深圳赛能正式推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，并开创性采用了无银化技术，为ABC电池技术路线低成本、大规模发展提供了量产技术基础。公司预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，预计182尺寸组件输出功率600W+，210尺寸组件输出功率720W+。同时，凭借超低衰减率的特点，N型ABC组件较目前市场主流的相同尺寸P型PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，具有很好的经济性和市场竞争力，体现公司产品在技术、成本上的领先优势，有望成为公司未来的重要业绩增长方向。
　　▍风险因素：光伏装机低于预期，电池片成本或价格承压，新技术量产推广不及预期，电池技术切换风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑电池片行业紧张格局和公司盈利修复能力超预期，我们上调公司2022-24年净利润预测至23.4/34.2/42.8亿元（原预测值为15.4/24.9/33.8亿元），对应EPS预测分别为2.05/3.01/3.75元，现价对应PE为17/12/9倍。结合行业可比公司（隆基绿能、TCL中环、通威股份、钧达股份）2023年基于Wind一致盈利预期的平均PE约14倍，给予公司目标价42元，维持“买入”评级。