天风证券-龙源电力-0916.HK-来风较好助力业绩提升，补贴发放带动现金流改善-221102

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　　事件：
　　2022年前三季度公司实现营收302.12亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润53.62亿元，同比下降9.33%。
　　点评
　　三季度风资源较好，22Q1-3风电发电量同比+14%
　　截至2022年9月末，公司控股装机容量达到28.86GW，其中风电25.71GW，火电1.88GW，光伏等其他可再生1.28GW。公司加快获取优质资源，上半年公司累积新签订开发协议16.49GW，通过竞配及其他方式争取开发指标容量3.98GW（其中风电2.65GW、光伏1.33GW），分布式光伏备案1.73GW。风电方面，2022Q1-3公司完成发电量420.78亿千瓦时，同比增长13.6%，增速高于上半年的10.25%，我们认为主要是因为装机增长和三季度风资源较好两方面原因。从全国来看，三季度风电利用小时同比增长了34小时。其他可再生能源方面，公司完成发电量13.47亿千瓦时，同比增长87.2%。
　　发电量增长带动营收增长，22Q1-3同比+9%
　　公司可再生能源发电量增长带动营收提升，2022年前三季度公司完成风电收入（不含特许权服务收入）201.47亿元，同比提高6.50%；完成其他可再生收入6.08亿元，同比增长39.17%。火电方面，煤价高企下，一方面，煤电电价上浮比例提高，另一方面，煤炭销售单价也有所提升。两者影响下，2022Q1-3公司完成火电收入94.4亿元，同比提高15.37%。综合来看，2022年前三季度公司实现营收302.12亿元，同比增长9.41%。
　　受益于补贴款回收，公司现金状况有所改善
　　盈利能力方面，2022前三季度公司营业利润率为35.7%，同比下降3.8pct，主要系风资源情况差于去年同期（全国来看，2022Q1-3风电利用小时同比下降24小时）。2022年前三季度公司实现归母净利润53.62亿元，同比下降9.33%。此外，公司收到国家拨付的新能源补贴款，现金状况有所改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司三季度业绩及目前项目储备情况，预计2022-2024年归母净利润为75、90、101亿元，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险