西南证券-银泰黄金-000975-Q3稳健经营，黄金业务成长延续-221031

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　　事件：公司2022年前三季度共实现营业收入64.3亿元，同比+9.9%，归母净利润9.3亿元，同比-10.4%；扣非净利润9.0亿元，同比-8.7%。其中Q3单季度公司实现营业收入24.4亿元，同比+3.1%，环比增加38.6%；归母净利润3.6亿元，同比-2.1%，环比+24.7%；扣非净利润3.3亿元，同比-7.1%，环比+4.2%。
　　黄金业务运营稳健，产量增长预期不变：公司黄金生产节奏稳健，Q3单季度实现黄金产量2.2吨，全年预计黄金实现8.6吨产量。国内青海、东安矿山成本稳定，吉林白山矿山成本有明显下移。芒市华盛金矿120万吨/年的采矿证正推进有序办理，满产后将实现5吨/年的黄金产量，华盛金矿将是未来黄金业务增量的主要贡献者。
　　银铅锌业务有序恢复：上半年玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响，影响公司整体利润表现。Q3玉龙生产有序恢复，白银产量超过60吨，四季度公司将继续开足产能，弥补上半年的生产减量，银铅锌等其他金属业务有望继续修复。
　　黄金价格中枢有望上移，量价齐升优势不改：公司年内黄金产量预期维持8.6吨，2023年产量预期11.6吨附近，产量增长趋势不变。从黄金价格的预期来看，美联储加息节奏在Q4有望边际放缓，而能源转型的背景下，长期通胀中枢预计保持偏高水平，实际利率预计将先见顶后回落，美元处于筑顶阶段，黄金价格中枢有望上移。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为13.2亿元/21.9亿元/26.8亿元，对应EPS分别为0.48元/0.79元/0.96元，三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率。黄金业务量价齐升，对公司业绩提升的确定性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险。