西南证券-厦门国贸-600755-头部规模优势凸显，综合服务转型升级-221030

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　　Table_Summary事件：厦门国贸公]布2022年三季度报告。公司第三季度实现营业收入1382亿元，同比+24.8%，实现归母净利润5.2亿元，同比+3.6%；前三季度公司累计实现营收4043.1亿元，同比+12.9%，实现归母净利润23.1亿元，同比-19.2%，若剔除上年同期转让股权影响，前三季度归母净利润同比增长25.7%。当前公司A股股价对应22年的股息率高达7%。
　　公司退出地产业务，聚焦主业发展。公司已将所持有的地产板块两家子公司股权出售至控股股东国贸控股，截至2022年3月末，公司尚有在售房地产项目4个，无已完工房地产项目，无拟建房地产项目及土地储备。出售地产相关资产使得公司现金资产相对充裕，公司将聚焦供应链管理核心主业，积极发展健康科技等新兴业务，主业增速有望超过预期。截至2022年H1，公司供应链管理业务占比为98.4%，房地产业务占比仅0.6%。
　　市场规模广阔，行业集中度有望提升。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右，市场规模巨大。中国大宗供应链CR4市场体量由2017年的8000亿元左右增长至2021年的超2万亿元，市占率由1.8%提升至4.1%，但行业的集中度同国外相比仍较低，未来成长空间大，头部供应链综合服务商有望持续扩大市场份额。
　　拓展增值服务环节，打造供应链一体化。公司积极探索供应链一体化综合服务转型，横向丰富供应链服务内容，扩大业务品类，纵向拓展产业链上下游，推广和升级供应链一体化。通过与上下游企业建立紧密的战略合作伙伴关系，可提供全产业链增值增效服务，供应链一体化服务的业务模式为产业客户提供原料采购、价格管理、物流运输、销售渠道等多方面服务，有望持续提升净利率水平以及稳定性，创造新的业务增长点。
　　盈利预测与投资建议：我们看好大宗供应链行业未来的发展，公司的资源获取能力、网络化物流布局优势和业务战略将支持其稳定扩张。随着房地产等业务的剥离，公司盈利短期承压，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为35、30.6、37.1亿元，对应每股收益为1.59、1.39、1.69元，参考可比公司，给予2023年7倍PE的估值，对应目标价9.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、大宗商品价格波动风险等。