中信证券-天孚通信-300394-2022年三季报点评：业绩稳健增长，光引擎、激光雷达未来可期-221102

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　　公司发布2022年三季报：前三季度公司收入8.90亿元，同比+16%；归母净利润实现2.27亿元，同比+30%。我们认为受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的稳定增长，公司有望持续受益。同时公司在光引擎/激光雷达的布局也有望为公司打开新的成长曲线。我们给予目标价35元，维持“买入”评级。
　　▍公司业绩稳健增长，主要受益于全球数据中心需求增长与光引擎项目。2022年前三季度公司实现收入8.90亿元，同比+16%；实现归母净利润2.27亿元，同比+30%。公司22Q3单季度实现收入3.12亿元，同比+13%，环比+6%；实现归母净利润1.04亿元，同比+39%，环比+16%；收入增加主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长；同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期增加。汇兑损益也为公司业绩带来正面影响。
　　▍博通和思科推出800G交换机产品，有望驱动光模块产品更新换代，带动上游光器件需求。Broadcom在今年8月18日推出了全新交换机芯片Tomahawk5，其带宽提升1倍，功耗降低6倍。据Broadcom介绍，Tomahawk5将单芯片支持64端口800Gbps或128端口400Gbps或256端口200Gbps的交换机。同时2022年10月思科在OCP全球峰会上发布了两款新的800G交换机系列，可以降低77%的功耗和83%的所需空间。我们认为新型的交换机芯片具有显著的带宽、功耗以及空间优势，有望驱动云厂商光模块进行产品升级，从而带动上游光器件需求。公司作为国内稀缺的光器件平台型龙头，有望持续受益。
　　▍募投项目顺利推进，光引擎+激光雷达有望成为新的成长曲线。公司募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展顺利，公司已经实现从分立式元器件向混合集成光器件平台的转型升级，目前400G、800G配套光器件产品已经实现研发送样和量产。与此同时，公司基于在光器件领域深厚的技术/工艺积累，拓展了光器件产品在激光雷达领域的应用（包括棱镜、光纤连接器等），目前已经实现小批量产品交付。公司在光引擎与激光雷达领域的积极布局有望成为公司业绩成长的新曲线。
　　▍风险因素：新业务拓展低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；疫情影响超预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：在全球数据中心需求持续增长与800G交换机出新的驱动下，光模块/光器件更新换代需求有望持续旺盛。公司作为光器件龙头，相关业务有望不断增长。同时公司在光引擎与激光雷达领域积极布局，有望成为公司业绩成长的新曲线。但是考虑国内数通市场需求短期偏弱，我们略微下调2022/2023/2024年归母净利润预测至3.95/5.03/6.43亿元（原预测值为4.10/5.22/6.66亿元）。考虑到公司在光器件领域的龙头地位与稀缺的平台化属性，给予公司2023年27倍PE估值（可比公司光库科技2023年一致预期为31倍PE估值），对应目标价35元，维持“买入”评级。