川财证券-晶科科技-601778-2022年三季报点评：转型阵痛期短期承压，后续补贴回款有望加速-221031

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　　事件
　　晶科科技发布2022年三季度报告，2022年1-9月公司实现营业收入25.08亿元，同比下降11.27%；实现归属母公司股东的净利润2.98亿元，同比下降7.35%。2022年第三季度公司实现营业收入9.93亿元，同比上升0.94%；实现归属母公司股东的净利润1.98亿元，同比上升7.37%。
　　点评
　　公司正处于轻资产转型阵痛期，业绩短期承压，长期依旧向好
　　公司2022年前三季度营收和业绩双双下降，主要是由于今年来多地疫情反复，叠加组件价格持续高涨，对公司自持电站的投建以及EPC业务的并网进度造成了较大影响。单季来看，公司在Q3单季趋势有所向好，主要得益于公司积极推进并网，规模效应凸显，叠加降本增效使得电站发电效率提升，盈利能力进一步改善。随着上游硅料产能逐步释放，预计组件价格有望在四季度出现向下拐点，新项目开工积极性有望恢复，从而带动公司EPC和运维业务逐步复苏。
　　发电量同比增长13.5%，补贴政策进一步规范有望推动补贴回款加速
　　2022年1-9月公司持有的光伏电站装机容量约3.33GW，其中集中式电站规模约2.37GW，分布式电站规模约0.96GW。前三季度共完成发电量30.42亿度，同比增长13.5%。此外，公司补贴应收余额较高。截止三季度末，公司应收账款56.61亿元，预计绝大多数为应收补贴，占净资产的45.47%。10月8日，国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明。预计随着可再生能源发电补贴政策的进一步规范，后续补贴回款有望加速，公司现金流有望持续优化。
　　盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入49.58、67.47和94.93亿元，归属母公司净利润4.02、6.86和8.22亿元，总股本28.94亿股，对应EPS 0.14、0.24和0.28元。2022年10月31日，股价4.61元，对应市值133.43亿元，2022-2024年PE约为33、19和16倍。公司光伏电站运营业务景气度持续高位，公司电站业务结构改善、现金流持续优化。未来2-3年，公司电站运营业务和综合能源服务业务预期都将保持较高增速，推动公司营收快速增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。