国海证券-春秋航空-601021-三季报点评：疫情冲击暑运表现，静待行业供需反转-221101

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　　事件:
　　春秋航空发布2022年三季报：
　　业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客1091.17万人次/yoy-34.66%，达到2019年同期水平的65.20%；ASK、RPK同比分别下降24.39%、32.65%，分别达到2019年同期水平的75.48%、61.43%；客座率为74.70%/yoy-9.16pct，较2019年下降17.09pct。
　　其中公司3Q2022运输旅客454.07万人次/yoy-18.36%，相当于2019年的76.10%；ASK、RPK同比分别下降9.46%、17.10%，分别相当于2019年的83.96%、71.15%；客座率为77.92%/yoy-7.19pct，较2019年下降14.02pct。
　　财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入66.05亿元/yoy-23.54%，为2019年同期的57.11%；归母净利润-17.37亿元，扣非归母净利润-18.36亿元，较2019年分别下降201.08%、215.73%。
　　其中公司3Q2022实现营业收入29.51亿元/yoy-7.32%，为2019年同期的66.84%；归母净利润-4.92亿元，扣非归母净利润-5.23亿元，较2019年分别下降156.87%、160.67%。
　　投资要点:
　　疫情散发干扰暑运表现，三季度营收同比下降7.32%
　　三季度公司客运量达454.07万人次，环比增长119.72%。暑运初期公司客运量继续修复，但中后段受国内多地疫情散发干扰影响，业务量环比下滑。2022年7-9月，春秋航空客运量环比增速分别为52.60%、-0.83%、-27.02%，3Q2022客运量同比减少18.36%，相当于2019年同期近8成。尽管2022年7-9月份国内燃油附加费征收标准较高，但由于业务量拖累，报告期内春秋航空营收同比减少2.33亿元至29.51亿元/yoy-7.32%。
　　油汇双重压力影响持续，3Q业绩同比转亏
　　成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加5.66亿元至35.76亿元/yoy+18.79%，CASK约为0.37元/yoy+31.20%。费用端，受人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加0.57亿元至1.73亿元/yoy+49.89%。
　　另外，由于业务量不及去年同期，三季度公司航线补贴及财政补贴同比下降，致其他收益合计同比减少0.23亿元，但所得税费用同比下降2.18亿元。三重冲击叠加之下，春秋航空3Q2022归母净利润同比下降6.40亿元至-4.92亿元。
　　国际航线有序恢复，等待行业供需反转
　　疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。
　　作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰，有望为投资者带来长期超额收益。
　　2022年冬春航季中，公司仍旧保持稳健的扩张步伐，国内线时刻量同比增速行业领先。待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及业务恢复进度，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计2022-2024年营收分别为72.19亿元、155.06亿元、199.44亿元，归母净利润分别为-21.77亿元、12.08亿元，28.35亿元，对应2023-2024年PE分别为40.53倍、17.26倍。尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发，油汇波动；行业方面，重大政策变动，航空事故等。