天风证券-华电国际-600027-火电盈利修复，参股新能源贡献季节性下滑-221101

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　　事件：
　　2022Q1-3公司实现营收796.5亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润23.25亿元，同比增长45.98%；单Q3公司实现营收301亿元，同比增长27%；实现归母净利润6.8亿元。
　　点评：
　　火电量价齐升，带动公司Q3营收同比+27%
　　多地高温+来水偏枯，2022年第三季度公司完成火电发电量638亿千瓦时，同比增长21%，完成水电发电量34亿千瓦时，同比下降10%。电价方面，受益于火电电价高比例上浮，2022年前三季度公司上网电价为516.56元/兆瓦时，同比提高24%，倒算单Q3上网电价约为514元/兆瓦时。综合来看，2022年第三季度公司实现营收301亿元，同比增长27%。
　　参股新能源和煤矿，Q3合营联营企业的投资收益达10亿
　　2022Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益达39亿元，单Q3为10亿元。其中新能源方面，公司持有华电新能31.03%的股权。华电集团规划十四五新增新能源装机75GW，截至今年3月末华电新能新能源装机27GW，未来随着华电新能新能源规模扩张，公司投资收益对业绩的贡献有望进一步提升。
　　Q3毛利率环比提高2.3pct，火电盈利能力有望回归至合理水平电价上涨疏导成本压力，但目前煤价仍处于较高水平；加之三季度风资源处于全年中较差时期，参股新能源公司三季度贡献收益或将低于二季度，公司单Q3毛利率为3.6%，同比提高13.1pct，环比提高2.3pct；净利率为2.2%，同比提高11.1%，环比下降2.2pct。综合来看，2022Q3公司实现归母净利润6.8亿元。展望未来，电力需求刚性增长而稳定性电源短期供给不足，电量电价均有望保持高位，叠加成本端煤价管控，火电盈利能力有望回归至合理水平。
　　盈利预测与投资评级
　　综合考虑2022年三季报业绩、电力供需、煤价情况等，略下调22年业绩，预计公司2022-2024年实现归母净利润为38、59、71亿元（前值为40、59、70亿元），对应PE为13、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等