开源证券-东鹏饮料-605499-基地市场恢复增长，三季度环比加速-221101

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　　收入、利润快速增长2022Q1-Q3公司营收66.4亿元、+19.5%，扣非前后归母净利11.7、10.6亿元，同比+17.0%、+10.2%。2022Q3公司营收23.5亿元，同比+25.3%，扣非前后归母净利4.1、3.5亿元，同比+28.3%、+14.4%。因成本趋于下降，我们上调2022-2024年归母净利预测至13.96、17.86、23.13亿元（前次13.25、17.02、21.28亿元），2022-2024年EPS分别为3.49、4.47、5.78元，当前股价对应45.9、35.8、27.7倍PE。中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升，维持“增持”评级。
　　基地市场环比Q2加速，省外市场快速增长
　　受益于高温天气、冰冻化陈列持续推进及2022Q2新增终端网点，2022Q3能量饮料同比+29.4%，其他饮料同比-37.4%。分区域看，2022Q3单季基地市场广东、广西分别+4.6%、+18.3%，广东市场恢复增长，广西快速增长；成长市场华东、华中、西南、华北分别+35.7%、+32.6%、+49.3%、+74.5%。前三季度主要经销商净增288个，同比增12.5%。
　　原料成本虽有压力，控费抵消部分影响2022Q1-Q3净利率17.54%，同比降0.37pct，主因是受PET聚酯切片、白砂糖原料价格上升影响下毛利率同比降4.0pct；另外销售费用率、管理费用率同比分别降2.46pct、降0.51pct。2023Q3单季净利率同比升0.41pct，其中毛利率同比降3.45pct，毛利率降幅环比收窄，原料价格压力仍存。销售费用率同比降2.33pct，红包、广告费用持续压缩，毛销差降1.12pct，销售费用率降低抵消部分成本影响，另管理费用同比降0.43pct。
　　 2023年轻装上阵相较往年，虽然省外市场延长1个月打款，但因控制渠道库存，销售较好区域压货较少，当前库存低于2021年同期，2023年轻装上阵。6月以来PET瓶胚价格趋势向下，当前跌至7000元/吨，后续有望持续回落，贡献利润弹性。
　　风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险