华西证券-大参林-603233-Q3业绩稳步增长，全国化扩张持续-221102

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　　事件概述
　　公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3实现营业收入148.18亿元（+19.93%），归母净利润9.23亿元（+12.82%），扣非后归母净利润9.17亿元（+20.7%）；
　　单季度来看，2022Q3实现营业收入50.97亿元（+18.52%），归母净利润2.09亿元（+21.06%），扣非后归母净利润2.12亿元（+25.29%）。
　　各板块产品共同发力助力业绩增长，费用端控制良好分产品结构来看，公司2022年前三季度中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入105.41/17.93/20.87亿元，同比分别为+25.98%/-1.5%/+14.26%。中西成药收入保持快速增长，主要系处方外流及疫情防控政策边际放松带来的客流恢复，在各板块产品带动下，未来业绩预计保持快速增长。
　　公司Q1-Q3毛利率为38.77%（+0.52pct），毛利率有小幅提升。
　　净利率为6.24%（-0.47pct），净利率小幅下滑主要系互联网业务投入增加所致。销售/管理/财务费用率分别为24.14%/4.99%/0.24%，分别同比-0.01/+0.1/+0.16pct，公司费用端控制良好，费用率整体保持稳定。
　　门店扩张稳步推进，全国化扩张正当时
　　公司立足华南地区大本营，通过自建、并购、加盟三轮驱动门店快速增长。截至2022年Q3，公司拥有门店9578家，其中加盟门店1727家，2022年前三季度公司净增门店1385家，其中自建、并购、加盟方式分别新增425、310、792家。公司在2022年7月通过并购进入辽宁省份，进一步强化东北地区门店布局，2022年前三季度公司东北、华北、西北及西南地区营业收入实现营收13.84亿元，同比增长153.20%，在公司全国化扩张战略下，华中、华东地区的收入均实现较快增长，随着公司不断强化省外重点区域门店布局，业绩预计将保持较快增长。
　　盈利预测投资建议
　　维持此前盈利预测，我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营业收入198.37/249.33/317.82亿元，同比增长
　　18.4%/25.7%/27.5%，归母净利润9.99/12.69/15.95亿元，同比增长26.3%/27.0%/25.7%,2022年11月01日收盘价36.16元/股，EPS分别为1.05/1.34/1.68元，PE分别34.34/27.04/21.51，倍维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、省外市场扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、中参产品盈利能力下滑。