海通国际-江苏租赁-600901-净利差同比扩大，不良率持续改善-221101

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　　 【事件】江苏租赁发布2022年三季度业绩：1）前三季度实现营业收入32.5亿元，同比+10.6%，Q3单季为11.0亿元，同比+21.4%。2）归母净利润18.3亿元，同比+15.8%，Q3单季为6.4亿元，同比+25.1%。3）归母净资产154亿元，较年初+5.7%，较中期+4.4%。
　　应收租赁款规模增速有所放缓，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年有所放缓，截至Q3末为1010亿元，较年初+11.4%，较中期+0.3%，我们预计主要原因为：①由于宏观经济环境承压，融资租赁市场需求受到短期抑制；②市场竞争
　　有所加剧。2）利息净收入：前三季度为30.9亿元，同比+16.4%，Q3单季为10.4亿元，同比+25.8%。前三季度公司租赁业务净利差为3.56%，同比+9bps，较上半年-5bps。我们认为净利差空间扩大或主要受益于融资成本的降低。3）手续费及佣金
　　净收入：前三季度为1.6亿元，同比-44.7%，Q3单季为0.5亿元，同比-44.6%。4）经营租赁收入：前三季度为1508万元，同比+14.7%，Q3单季为57万元，同比+2.3%。
　　业务运营稳健，资产质量良好，不良率持续下降。1）前三季度业务及管理费同比+13.6%，占总营收比重为9.0%，同比小幅+0.2pct，较上半年基本持平，业务运营整体稳健。2）前三季度信用减值损失为5.0亿元，同比-10.7%。公司资产质量持续向好，Q3末不良融资租赁资产率为0.91%，较年初-5bps，较年中-1bps。我们预计，伴随公司持续加强业务品质管控，未来资产
　　不良率将维持良好水平。3）三季度末付息债务规模为833亿元，较年初+11.0%，较年中+1.3%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券规模分别较年初+12%、+10%、+34%、+9%。
　　看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏租赁
　　作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商”模式兼顾客户拓展与风险防控，看
　　好公司未来发展空间与净利差优势。同时近年来公司分红率保持高位，2021年股息率达6.9%。参考可比公司，我们给予公司1.1x 2022EPB，得到合理目标价5.95元，当前股价对应0.89x2022EPB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。