海通国际-名创优品-MNSO.US-季报前瞻：海外恢复超预期，国内疫情仍承压-221101

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　　事件：名创优品预计在11月中公布23财年1Q财报（22年7月-9月）。由于1Q，尤其是9月各地疫情散发，国内名创客流仍受其影响明显，但海外为传统旺季且整体疫后恢复情况良好，我们预计公司3Q收入约27亿元，环比增长17.2%，同比提升2.3%。受益国内品牌升级，海外收入占比提升，预计毛利率约33.2%，同比提升5.8pct。叠加国内品牌升级营销活动延后，海外直营门店转亏为盈，预计经调后净利约2.8亿元，经调净利率约10.4%。
　　点评：我们预计23财年1Q收入为27.2亿元，符合前期预测，主要源于（1）国内9月各地疫情散发，政府防控措施严格。受益7-8月国内较好的疫情管控效果，根据公司披露，7-8月国内名创GMV恢复至19年同期的95%，而9月由于疫情发展超预期，该数据下降至80%。从门店数量来看，根据大众点评数据，截至9月末名创国内在营门店约3050家，其中一线/二线/三线及以下城市门店占比约14%/43%/43%，因疫情暂闭门店约150+家，防疫措施严格导致的客流减少对开业门店也有一定影响。我们预计7-9月国内新增门店约20家。根据公司披露，国庆期间名创新开门店66家，预计22自然年国内新开名创约150家（原计划400家）；（2）疫后恢复良好叠加传统海外旺季，经销商备货积极性高。海外整体疫后恢复逐步好转，预计1Q海外整体GMV超越19年同期，单店平均恢复超80%。逐步恢复的态势也增加了经销商的开店和备货信心。除此，2Q是海外的传统旺季，经销商提前一个季度备货会对1Q的海外销售有较大的提振作用。我们预计1Q海外新增门店约50家，22自然年预计整体新开门店约250家（原计划350家）。
　　估值预测：基于对海内外疫情、门店拓展和品牌升级的保守估计，我们预计1Q/2Q收入各27.2/29.6亿元，同比提升各2.3%/6.7%，经调净利润各2.8/2.8亿元，经调净利率各10.4%/9.5%；我们基本维持23-25财年收入预期各115/142/176亿元，同比各增14.2%/23.3%/24.0%；经调净利润各10.8/14.1/18.8亿元，经调净利率各9.4%/10.0% /10.6%。我们认为海外的逐渐恢复有望为公司业绩带来较大弹性，直营子公司的转亏为盈也将为公司盈利带来一定杠杆效应，但国内疫情反复使国内名创业绩的不确定性增强，加盟商开店积极性受影响。因此我们下调估值至23财年20倍PE（此前为23财年25倍PE），对应合理目标市值30亿美元，下调目标价23%至9.4美元（对应汇率为USD/ CNY7.2，此前目标价12.2美元），维持优于大市评级。
　　风险：经济下行抑制消费，全球防疫不及预期，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。