国金证券-食品饮料行业：三季报收官，基本面韧劲持续验证-221101

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　　板块总结：1）三季度板块行情受外部扰动明显，主要包括疫情反复下消费场景复苏慢，原材料成本回落节奏放缓，及外资流出的情绪面影响，对基本面和估值修复形成挑战。总的而言，整体缺乏回暖信号（社零、餐饮等仍呈现弱复苏态势），导致板块自7月以来呈波动下行趋势。目前来看，板块处于19年起约17th分位，估值性价比凸显。2）从业绩端表现看，Q3增速环比Q2显著提升，在外部风险扰动下，基本面呈现显著修复态势，归母净利亦具备弹性。
　　白酒：需求侧看，Q3白酒所面临的外部扰动仍存，多地点状的疫情扰动对酒类消费产生一定影响，但板块内的名优酒企仍凭借外部蓄水池等保留手段，以及受益于板块分化中并存的头部集中红利实现了稳健的业绩兑现，不乏部分标的实现了超预期的利润弹性。整体而言，我们认为当前基本面环比弱复苏态势未改，此前至暗时刻已过，相对而言高端酒受益于品牌力壁垒抗风险能力一流，而子赛道龙头凭借alpha属性也释放出较强韧性。此外，对于当前市场担忧的相关外部风险扰动或传闻，我们认为白酒优异的商业模式已经由过去周期更迭中演绎，本质上白酒的社交、面子消费属性未改，对于行业抗风险的韧性我们仍看好。在经历短期回调过后，目前板块内龙头标的的估值基本均处于3年视角下的底部，茅五泸23年PE仅23X/17X/18X，具备较强的估值性价比。当前仍首推高端酒及子赛道龙头标的。
　　啤酒：Q3销量亮眼，普遍在中个位数，青啤在小双位数（低基数+天气热+疫情政策好转），但各家业绩存在一定下修，主因：1）吨价提升幅度对比H1普遍下行（旺季中低档放量导致升级不如H1、9月疫情拖累）；2）旺季费用确认偏多；3）成本端环比虽有改善，但同比可能并不明显（燕京除外）。多因素导致各家毛利率变动不大，净利率仅小幅提升。展望Q4，疫情对淡季销量影响有限，11月世界杯催化，12月备战春节。年底关注提价+成本改善，大麦、包材采购预算有望确定，各家或开启常规性提价动作。
　　食品综合：首推洽洽（估值性价比+收入稳健+利润率改善出现），关注盐津和甘源Q4旺季的冲刺，安井、千味、绝味重视回调的机会。1）乳制品：因为消费场景缺失、KA人流下滑导致核心品类（伊利的金典、妙可的奶酪棒）收入承压，进入Q4旺季，逐步调整销售策略后有望边际改善。2）休闲食品：洽洽营收端稳健，提价后利润率边际好转明显；存盐津、甘源由于去年基数较低，加上今年新品、新渠道放量，今年增长属性较好，静待四季度旺季催化。3）卤味：绝味Q3受疫情扰动比较明显，紫燕门店营收韧性凸显，两者成本压力都较大，明后年成本回落将凸显弹性，此外绝味的销售费用进一步明显收缩。4）速冻食品：安井、千味稳健，成本控制能力较强；立高成本端环比改善出现，新兴渠道增量较快，底部不断完善内功修炼。
　　调味品：Q3行业磨底，持续跟踪需求、成本，守望长期修复。需求和成本仍为基础调味品主要压制因素，我们认为，应辩证看待行业因素导致的业绩变动，龙头表现欠佳的同时，亦有中小企业出清的逻辑。复合调味品今年恢复良性竞争，龙头按部就班实现渠道整顿和资源扩张，行远致稳，亦有望持续提升份额。往后成本压力缓解，叠加产能规模效应释放，业绩弹性可期。
　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。