财通证券-埃斯顿-002747-逆境下实现增长，龙头地位持续巩固-221101

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　　事件：2022年10月26日，公司发布《2022年第三季度报告》，公司前三季度实现营业收入25.4亿元，同比增长10.45%，归母净利润为1.2亿元，同比增长36.89%，扣非后归母净利润为0.66亿元，同比增长4.79%。
　　业绩符合预期，盈利能力正逐步提升。公司三季度实现收入8.87亿元，同比增长19.83%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长76.13%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长113.6%。三季度公司毛利率为33.81%，同比下滑0.4pct，环比增长0.29pct；净利率为5.07%，同比增长0.75 pct，环比增长2.5pct。公司收入端持续增长，不过cloos子公司原欧洲供应链受到能源危机影响较大，产品交付有所推迟，四季度有望大幅提升，国内机器人业务订单、生产和交付保持正常。公司盈利能力有所提升，主要原因是公司的管理水平不断提升，同时公司盈利能力受到cloos业务影响，未来cloos业务好转后盈利能力将更为优秀。公司三季度合同负债为3.38亿元，同比增长17.8%，环比增长32%，表明公司订单仍然比较饱满。公司经营性现金流量净额为净流出约1.88亿元，相比去年同期有所减少，主要原因为公司加大了对重要原材料的储备。
　　工业机器人业务保持高速增长，国内龙头地位进一步稳固。公司机器人业务1-9月销售收入同比增长超过50%，第三季度机器人国内业务同比增长69.95%，继续保持高速增长。公司目前拥有57款工业机器人产品，包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人以及行业专用定制机器人，工作负载从3kg到600kg，产品布局和性能国内领先。目前国内工业机器人正处于国产化替代关键时期，疫情爆发使得国产化替代明显加速，公司作为国内龙头企业，核心技术自主化率较高，有望持续受益。公司收购cloos后具备全球领先的焊接机器人和自动化焊接技术，公司在2022年专门成立了新能源事业部，打造了覆盖锂电行业从前段、中段到后段，包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、侧板焊、加热静置、BusBar焊接、模组PACK等工序的六关节机器人全链条应用，并且已经得到客户批量化应用。公司与光伏行业上百家企业也进行了深度合作，公司的光伏排版工作站可全面兼容MES、ERP等智能化制造管理系统，着力打造光伏智能制造工厂。
　　自动化业务持续改善。公司前三季度自动化核心部件销售收入同比增长6.93%，第三季度销售收入同比增长26.52%，收入增速正在加速。前三季度自动化业务的毛利率为32.07%同比增长1.8pct，第三季度毛利率为34.66%，同比增长4.34pct。公司自动化业务同样呈现收入与盈利能力持续提升的态势。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内工业机器人龙头企业，核心部件自主化率较高，工业机器人产品系列健全。预计公司2022-2024年实现归母净利润2.0/3.0/4.3亿元，对应PE为91/60/42倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；疫情控制进展低于预期；全球能源危机加剧