东吴证券-广大特材-688186-第二增长曲线开启-221101

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　　高端特钢及风电零部件新秀：广大特材成立于2006年，位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。2022年10月公司可转债项目获证监会批准，募集资金中11.5亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目，建设8.4万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。
　　传统业务受益钢价下跌：公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品，应用于航空、石油等行业，2022年年底熔炼产能将达45.5万吨。产品主要原材料为生铁、废钢，2022年下半年以来上述原材料价格降低700-1100元/吨，预计未来钢价低位运行，传统业务利润将改善。另外，子公司广大东汽2021年底铸钢件产能增至3万吨，盈利能力显著提升。
　　风电铸件上量可期：公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022年年底产能达18.5万吨。风电行业迎来上行周期，今年风电招标量有望超100GW。风电行业大型化趋势确定，海上大型风电占比提升，公司专注5.5MW以上大型风电铸件赛道，目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平，大型风电铸件上量将注能收入增长。
　　风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线：风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023年建成，2024年达产，届时每年将贡献净利润4.85亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3亿元，同比增速分别为18.2%/69.5%/15.4%；实现归母净利润1.4/4.0/7.0亿元，增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%；对应PE分别为49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业，公司23-24年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大，可以给与风电轴承同等的估值水平，即24年20倍左右估值，对应目标市值约141亿元，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。