天风证券-金徽酒-603919-陇南雄鹰，俯瞰西北，望眼全国-221101

《天风证券-金徽酒-603919-陇南雄鹰，俯瞰西北，望眼全国-221101（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-金徽酒-603919-陇南雄鹰，俯瞰西北，望眼全国-221101（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　金徽酒历史底蕴深厚，亚特投资拟再次控股引领金徽二次创业
　　金徽酒公司是甘肃省白酒企业，前身系“康庆坊”、“万盛魁”等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌。
　　2022年亚特投资拟再次控股，公司管理层年富力强，高管团队多数经历过“一次创业”，艰苦奋战经验丰富，有望高质量完成“二次创业”。
　　产品高端化效果显著，渠道精细化层层推进
　　金徽酒现有金徽年份系列、世纪金徽系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列和金徽老窖系列，共5个主要系列。2016-2021年，产品整体吨酒价稳步上升，从7.56万元/吨增长至12.78万元/吨；高档酒销量持续高增，年均保持20%以上的增速，产品结构优化升级迅速。公司渠道以经销商模式为核心，推进“大客户运营+深度分销”，集中精力做大客户运营。
　　深耕西北，布局华东，展望全国，扩张正在进行时
　　1）金徽酒省内展开“不饱和竞争”，以时间换空间，以结构换规模，通过错位竞争牢牢把握中低端市场，利用金徽二十八年作为“地道甘味”的代表，打入高端市场，省内市占率提升空间较大，有望持续突破。
　　2）环甘肃地区推行“不对称策略”，根据各省实际情况精准布局价位带，目前已在陕西、内蒙和新疆打造多个样板市场，消费者认可度持续提升。据微酒公众号，21年西北地区白酒市场约300-350亿元，金徽拓展机会大。
　　3）华东区域重点突破，成立上海和江苏销售公司，打造样板市场。主打金徽老窖，打造首席品鉴会，培育核心客群；广告密布4大高流量枢纽站点，品牌宣发力度空前。江苏市场复购良好，有望成为华东区域突破口。
　　复星前期助力已经完备，股权转让不影响金徽东进
　　2020年复星控股金徽后，复星在多方面为金徽赋能，目前华东营销组织架构已经初步搭建完毕。上海销售公司以运营复星生态为主，但当前实际贡献增量有限，影响不大。我们认为，一方面，基于对金徽产品认可的基础之上，复星体系内的团购销售可以继续巩固；另一方面，与复星联系较小的江苏市场有望率先打开局面，金徽东进的进程正在加速中。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入20.79/26.73/32.95亿元，同比增速16.27%/28.57%/23.25%，实现归母净利润3.04/4.39/5.68亿元，同比增速-6.53%/44.64%/29.28%，EPS分别为0.60/0.87/1.12元，采用可比估值法，我们认为公司省内深耕+省外快速扩张，成长性较高，给予公司23年30倍PE，对应目标价26.10元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响动销、省内竞争加剧、华东市场拓展不及预期、食品安全风险、控股股东变更风险、大股东股权质押比例较高、大股东减持影响公司股价的潜在风险