国泰君安-安宁股份-002978-疫情影响运输，钛材料空间广阔-221102

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　　本报告导读：
　　公司2022年3季度业绩略低于预期。公司积极拓展钛材料、磷酸铁项目加速推进，我们预期公司新业务投产后，公司业绩将不断释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2022年前三季度实现营收15.1亿元，同比下降18.21%，实现归母净利润8.71亿元，同比下降26.79%，公司业绩略低于预期。考虑到钒钛铁精矿价格持续走弱，下调公司2022-24年EPS预测为2.94/3.56/3.90元（原3.64/3.83/3.92元）。考虑到公司钛材料、磷酸铁项目将带来的业绩增量，维持公司目标价48.17元，维持“增持”评级。
　　疫情影响销售，钢铁行业盈利回落压制钒钛铁精矿价格。受到疫情影响，公司产品的运输和销售受到一定影响。在钢铁行业盈利回落的背景下，钒钛铁精矿价格在3季度逐渐下降。疫情及钒钛铁精矿价格的回落，压制公司3季度业绩。目前疫情对公司运输的影响已经缓解，且我们注意到地产底部区间的信号已经逐渐明确，预期地产企稳后，钒钛铁精矿价格也将回升，公司远期盈利不悲观。
　　持续开拓钛（合金）材料等新业务。公司年产6万吨能源级钛（合金）材料项目已经完成备案，预期22年11月开始开工建设。年产5万吨磷酸铁项目已开工建设，预期2023年投产。公司依托自身矿产资源、绿电资源优势，钛产品、磷酸铁项目均具备竞争优势，预期未来两块业务将成为公司增量业绩来源。
　　募投项目将逐渐带来产量上升。根据公司公告，公司募投项目将在2022到2023年的陆续投产，我们预期公司矿石产量将逐渐上升。此外，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。
　　风险提示：募投项目投产进度不及预期，新建项目进度不及预期。