长江证券-紫燕食品-603057-2022三季报点评：飞入四方百姓家-221101

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　　事件描述Table_Summary2]公司2022年前三季度营业总收入27.42亿元（+15.51%）；归母净利润2.28亿元（-22.47%），扣非净利润1.99亿元（-21.40%）。2022年Q3营业总收入11.05亿元（+14.04%）；归母净利润1.12亿元（-16.37%），扣非净利润1.06亿元（-15.23%）。
　　事件评论
　　三季度经营平稳，收入增速环比略有放缓。从收入增速看，单三季度收入相较上半年略有放缓，一方面是三季度疫情影响，公司主要终端门店分布于菜场、社区附近，人流下滑有一定影响；二是疫情影响下前三季度净增门店数量放缓（招股书显示，截至2021年底门店数量5160家，截至2022年8月2日门店数量超5300家，前8月净增超140家，不及2021年全年净增量的20%），导致门店增量贡献弹性减弱。
　　核心品类贡献程度有所上升，华东地区占比下降。收入占比分品类看，2022年前三季度鲜货产品占87.74%、较2021年占比-0.33pct，其中夫妻肺片占比31.49%、较2021年占比+0.89%，整禽类占比27.74%、较2021年占比+0.15%；预包装产品占8.28%、较2021年占比+0.35pct。收入占比分区域看，2022年前三季度各区域收入占比及相较2021年的变化分别为：华东72.66%/-0.85pct、华中10.96%/+0.37pct、西南7.58%/-0.04pct、华北4.20%/+0.04pct、华南2.22%/+0.05pct、西北1.37%/-0.02pct、东北0.67%/+0.59pct。
　　毛利率承压导致利润下滑，费用投入收窄。2022年前三季度公司归母净利率-4.07pct至8.30%，毛利率-5.78pct至17.50%，销售费用率（+0.30pct）、管理费用率（-0.39pct）、研发费用率（-0.05pct）、财务费用率（+0.01pct）。2022Q3公司归母净利率下滑3.68pct至10.12%，毛利率-6.12pct至18.10%，销售费用率（+0.52pct）、管理费用率（+0.15pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（-0.05pct）。单三季度毛利率在成本压力下同比降幅相对上半年扩大，致三季度净利润下滑；公司三季度费用率相较上半年有下降趋势。
　　盈利预测及投资建议：预计2022-2024年归母净利分别为2.54/3.97/4.97亿元，EPS分别为0.62/0.96/1.21元，对应当前股价分别为40/26/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期；2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。