长江证券-今世缘-603369-2022年三季报点评：产品结构改善，弱势区域夯实-221101

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　　事件描述Table_Summary2]今世缘发布2022年三季报：公司2022前三季度营业总收入65.18亿元（+22.18%），归母净利润20.81亿元（+22.53%），扣非净利润20.72亿元（+21.72%）。其中Q3营业总收入18.7亿元（+26.13%），归母净利润4.63亿元（+27.32%），扣非净利润4.65亿元（+25.81%）。
　　事件评论
　　特A+类引领增长，产品结构继续改善：分产品来看，Q3以国缘V系、四开、对开为代表的特A+类实现收入13.04亿元，同比增加28.94%；特A类实现收入4.22亿元，同比增加19.79%；A类实现收入0.8亿元，同比增加21.59%。其中，受益于省内疫情影响的边际减弱以及公司采取积极措施打造市场，特A+类增速环比Q2的11.76%加速明显。同时，公司重启高沟品牌，带动公司百元以下产品Q3收入1.42亿元，同比增长23%，环比上Q1/Q2的1%/9%加速明显。分渠道来看，单三季度批发代理渠道实现收入18.24亿元，同比增加25.9%；直销（含团购）渠道实现收入0.44亿元，同比增加43.55%。
　　省内区域精耕不断走深，省外板块打造有序推进，市场占有率稳步提升。分区域来看，Q3省内类实现收入17.49亿元，同比增加27.17%；其中淮安大区实现收入4.7亿元，同比增加35.93%；南京大区实现收入3.91亿元，同比增加19.75%；苏南大区实现收入2.81亿元，同比增加21.08%；苏中大区实现收入2.27亿元，同比增加49.42%；盐城大区实现收入2.07亿元，同比增加18.02%；淮海大区实现收入1.74亿元，同比增加20.43%；省外实现收入1.18亿元，同比增加14.19%。公司Q3在各个大区均实现收入环比加速，其中公司在淮安、南京、盐城等强势区域维持稳健增长，在苏中、苏南等区域实现环比明显加速，薄弱区域得到进一步发展。
　　盈利能力稳步提升，现金流表现较好。公司2022年Q3归母净利率同比提升0.23pct至24.78%。毛利率+1.13pct至79.62%，期间费用率+1.49pct至23.48%，其中细项变动：
　　销售费用率（+1.57pct）、管理费用率（-0.05pct）、研发费用率（-0.1pct）、财务费用率（+0.06pct），营业税金及附加的占比（-2.39pct）。税金率下降预计主要系生产节奏波动，前三季度公司税金率相对平稳。销售费用率上行主要系主要系业务增长促销及广告投入增加。从现金流表现来看，Q3销售收现29.90亿元，同比增长52.68%，过去四个季度公司销售收现98.85亿元，同比增长28.1%。
　　近年来今世缘紧抓省内次高端扩容红利，实现稳健增长。今年一季度公司顺利实现开门红，二季度受疫情影响有所降速，三季度随着终端动销改善，公司报表端如期改善，彰显内生增长动能。目前回款任务进行顺利，为全年任务的完成夯实基础，同时公司股权激励落地，有望进一步激发经营活力。预计公司2022-2024年EPS为2.02/2.50/3.04元，对应最新PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1、宏观经济波动风险；
　　2、竞争格局恶化风险等。