长江证券-恒力石化-600346-三季度业绩大幅下滑，至暗时刻已过-221031

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　　事件描述
　　公司公布2022年三季度报告：1-9月份营业收入1703.57亿元，同比增长12.46%；归母净利润60.87亿元，同比减少52.12%。其中单三季度营业收入512.02亿元，同比增加9.14%，环比减少22.14%；归母净利润-19.39亿元，同比减少147.66%，环比减少150.99%。
　　事件评论
　　三季度石化行业景气度跌至历史底部叠加公司三季度炼厂检修，公司炼化、化纤等板块业绩均显著承压。较高的油气煤等能源价格叠加极为低迷的终端化工品需求导致多数化工品价差在2022Q3收窄至历史底部，公司成品油、芳烃和烯烃下游等产品盈利性均较弱。此外，2022Q3以来油价的持续回调也将导致公司出现较大的库存损失，公司三季度业绩显著承压，不过随着炼厂负荷提升至正常水平和产品价差修复，预计公司后续盈利能力将快速回升。另外，公司的自备电厂、自备原油码头、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600万吨原油）等公用工程，将极大降低生产运行成本，将为公司在低景气周期中带来成本端的优化。
　　布局聚酯新材料，未来成长空间广阔。公司子公司康辉新材料在营口基地拥有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商；拥有年产38.5万吨BOPET功能性薄膜产能，应用于光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、建筑领域、包装领域等高附加值环节；拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能。在大连长兴岛有45万吨可降解塑料项目目前已完成前期基础建设，正在按照生产线进行调试；在苏州汾湖有47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT正在建设中；年产260万吨高性能聚酯工程、南通新建锂电隔膜项目正在高效稳步推进中。综合竞争能力较强。
　　深化加工，投产在即。公司聚酯新材料、可降解塑料等布局逐步落地，规模化、差异化程度大幅提升。（1）公司子公司康辉新材料80万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计年均利润总额在29.1亿左右；（2）公司年产45万吨PBS类可降解塑料达产后对应年均利润在20.2亿左右；（3）公司年产16亿平方米锂电隔膜项目，康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米。
　　拓展新能源产业链。规划锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，包括规划PS、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能，不断强化"大化工"平台对下游新材料产业链发展的辐射与支撑作用。
　　不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022年-2024年的归母净利润分别86.4亿元、147.3亿元和205.8亿元，对应2022年10月28日收盘价PE分别为12.5X、7.3X和5.2X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅上涨或下跌；
　　2、项目进度不及预期