国泰君安-华锐精密-688059-Q3业绩低于预期，中长期持续受益国产替代-221102

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　　本报告导读：
　　公司2022Q3业绩低于预期，受疫情和制造业景气度影响，公司营业收入同比减少；公司新产能有望在2023年正式投产放量，有望持续受益国产替代。
　　投资要点：
　　维持公司“增持”评级。考虑到受疫情影响行业景气度下滑，下调公司2022-2024年EPS预测水平为3.82/6.05/8.34（4.90/6.81/9.23）元/股，考虑到公司23年新产能落地有望迅速放量，调整目标价至145.20元，对应2023年PE为24倍。
　　 2022Q1-Q3公司归母净利润同比-12.12%，业绩低于预期。2022Q1-Q3公司实现营业收入4.02亿元（+11.95%），归母净利润1.07亿元（-12.12%）；其中Q3实现营业收入1.13亿元（-12.81%），归母净利润0.21亿元（-55.68%），主要系Q3受疫情和制造业景气度较低的影响，市场需求较弱，公司营业收入同比减少。
　　多因素影响，公司盈利能力承压。在毛利率方面，2022Q1-Q3公司销售毛利率48.16%，同比-3.02pct，其中Q3销售毛利率46.31%，同比-5.60pct。由于公司研发费用同比增加及可转债利息支出增加导致财务费用同比增加，公司期间费用率上行；2022Q1-Q3公司期间费用率17.89%，同比+4.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.38%(+0.44pct)/5.95%(+0.70pct)/7.02%(+2.30pct)/1.55%(+1.50pct)。
　　产能落地在即，持续受益于国产替代。公司于IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”预计将于2022年12月开始落地投产，项目建成后将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支；公司22年6月顺利通过发行可转债募集资金4亿元用于精密数控刀体生产线建设项目及高效钻削刀具生产线建设项目，新产能有望23年落地。随着进口替代的持续推进，公司作为国产刀具领先企业，有望持续受益。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，募投项目进展