广发证券-银轮股份-002126-基本面拐点基本确立-221101

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　　机遇：热管理行业前景广阔，国产供应商份额有望向上突破。电动化、集成化趋势之下，汽车热管理行业前景广阔，单车价值量大幅提升。国际巨头仍占据半壁江山，以银轮为首的供应商份额有望向上突破。
　　国内热管理龙头，经营效率和利润率有望与收入规模同步提升。公司是国内热管理行业龙头，深耕热管理行业40多年。公司营收稳步提升，过去商用车业务收入占比较高，随着新能源业务快速发展，乘用车业务收入占比显著提升。公司毛利率大概率会随着外部环境改善、收入规模扩大、成本管控能力提升而上升；销售费用、管理费用、财务费用均有一定优化空间，净利率随规模、结构及内控的改善而有较大向上空间。
　　22年前三季度公司费用管控能力显著提升，净利率有所改善。
　　增长逻辑：以新能源乘用车业务为突破口，目标成为热管理行业全域专家。我们把公司的发展大致分为三个阶段：（1）传统汽车热管理阶段；（2）新能源乘用车热管理阶段；（3）热管理行业全域阶段。新能源乘用车业务是当前主要增长点，形成了“1+4+N”的新能源热管理产品矩阵，未来商用车业务有望复制新能源乘用车业务路径。公司年初发布2022年股票期权激励计划（草案）和2022年年度董事薪酬考核方案，或将有效调动管理层和核心员工的积极性，推动公司二次创业的进程。
　　盈利预测和投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻
　　辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.44、0.65、0.84元/股。结合可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，合理价值为16.22元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。