广发证券-保险Ⅱ行业三季报综述：财险业绩增幅再扩大，寿险队伍趋稳及质量提升-221101

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　　核心观点：
　　利润：财险增速逐季扩大，寿险略有承压。1-3Q归母净利润增速分别为中国财险（+29.8%）>平安（-6.3%）>太保（-10.6%）>国寿(-35.8%）>新华（-56.6%），寿险不同程度的下滑主要是权益市场的下降导致投资收益的下滑，平安、国寿、太保、新华总投资收益率较去年同期变化幅度分别为-1pct、-1.2pct、-1.2pct、-2.7pct，虽然中国财险投资收益率也有所下降，但因承保利润同比大涨246.3%，推动净利润同比+29.8%，且较中报的15.4%进一步扩大，Q3单季度归母净利润同比+97.6%，主要是去年同期自然灾害频发，而今年水灾等大灾较少。
　　财险：大灾损害减弱，承保端改善幅度扩大。量方面：前三季度保费增速分别为太保财（+12.5%）>平安财险（+11.4%）>人保财险（+10.2%），较去年同期明显改善，受益于车险的回暖以及非车险稳定增长。价方面，前三季度COR分别为人保财(96.5%)<太保财（97.8%）<平安财（97.9%），同比-2.4pct、-1.3pct、+0.6pct，其中人保财险变化幅度较中报的-1.2pct继续扩大。人保财和太保财赔付率同比变化幅度分别为-1.6pct、-0.6pct，主要是疫情导致出行下降和大灾损失的降低等，而平安有所提升主要是信保业务赔付率上升，另外人保和太保费用率同比变化分别-0.8pct、-1.3pct，预计车险竞争趋缓推动的费用率降低。
　　寿险：新单增速环比改善，队伍趋稳叠加质量改善。前三季度平安/国寿/新华/太保FYP同比增速为-12.9%/+6.3%/-2.9%/-25.2%，其中国寿率先拔得头筹，主因客户积累和销售区域受疫情冲击较小，Q3单季度增速分别为-11.9%/+17%/+1%/+38.5%，增速由负转正呈现积极信号，推动NBV增速有所回暖，平安、国寿、太保前三季度NBV增速分别为-26.6%、-15.4%、-37.8%，较中报的-28.5%、-13.8%、-45.8%整体有所改善。队伍同样呈现趋稳信号，平安、国寿代理人规模分别为48.8万、72万，同比增速-30.9%、-26.5%，降幅较中报的-40.9%、-35.1%有收敛的趋势，且国寿代理人Q1、Q2、Q3环比降幅依次为-5%、-4%、-3%，预计是脱落率随着新单的改善而有所下降。展望未来，我们认为随着队伍的企稳，储蓄类产品的旺盛等因素，2023年开门红有望实现正增长，推动行业负债端出现拐点。
　　投资建议：财险迎来戴维斯双击，而寿险呈现出新单转正及队伍趋稳的积极信号，叠加当前较低的估值，个股建议关注：中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：代理人规模、长端利率下滑超预期、监管趋严。