广发证券-开立医疗-300633-规模效应持续体现，整体经营持续向好-221102

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　　Q3收入高增长，利润端向上趋势不改。公司发布22Q3季报，报告期内公司实现收入12.51亿元（YOY+33.10%），实现归母净利润2.45亿元（YOY+76.09%）；单季度实现收入4.16亿元（YOY+39.80%），单季度归母净利润7056万元（YOY+132.80%）。22Q1-3销售毛利率达64.72%，同比下降1.21pp，环比下降0.5pp。净利率增长明显，达19.61%，同比上升4.79pp，环比下降1.32pp。
　　规模效应持续凸显，费率稳中有降。22Q1-3整体费率均有不同程度的改善，销售费率同比下降5.18pp，管理费率同比下降1.23pp，研发费率同比下降1.05pp，主要系超声和内窥镜业务营业收入增加所致。
　　产品多点开花，超声稳定增长，内镜高速增长。（1）超声方面，公司海外业务逐步恢复，受益60平台的认可度提升及交付能力优势，增长较快。根据公司披露，新一代超声产品预计今年底或明年初推出，助力公司攻克高端市场。医疗设备贴息贷款政策加速落地，促进各级医疗机构设备采购需求提升；（2）内镜方面，软镜镜体产品矩阵涵盖各层次，根据公司披露，明年注册十二指肠镜，年初获批的光学放大等产品已经实现少量销售。硬镜产品线基本完成构建，预计今年底或明年初推出荧光硬镜，并在明年推出下一代硬镜平台。未来，公司有望依托自身超声优势，推出“超腹联合”的临床解决方案，更好的满足临床需求，实现厂家、医生的共同提升，建立公司在硬镜领域的独特竞争优势。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司归母净利润分别为3.34亿元，4.48亿元和5.69亿元。对应EPS为0.78元/股、1.02元/股和1.33元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PE65X，对应合理价值为66.49元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；核心产品市场竞争加剧等风险。