天风证券-科锐国际-300662-业绩符合预期，推进灵活用工岗位结构性升级-221102

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　　■公司发布三季报，1）业绩方面：22Q1-3实现营收68.18亿元、同比增长31.6%，实现归母净利2.17亿元、同比增长15.5%（业绩预告是10%-22%），扣非净利1.92亿元、同比增长14.6%；22Q3单季实现营收24.11亿元、同比增长19.2%，实现归母净利0.86亿元、同比增长0.9%（业绩预告是0%-5%），扣非净利0.79亿元、同比增长-2%。公司业绩符合预期（我们三季报前瞻是0.86亿），Q3单季较上半年增速有所放缓、主要去年Q3呈高基数而今年上半年压力在Q3显现。
　　2）毛利率和现金流方面：毛利率压力不大，22Q1-3毛利率10.0%/yoy-1.1pct、期间费用率4.9%/yoy-0.6pct。22Q3公司毛利率10.2%/yoy-1.8pct、期间费用率4.4%/yoy-0.9pct。经营现金流同比改善，22Q1-3经营活动现金净流量0.8亿、去年同期为-3.1亿；22Q3经营活动现金净流量1.9亿、去年同期-0.5亿。
　　■灵活用工业务环比好转、技术研发岗结构性提升——22Q1-3公司整体灵活用工收入同比增长46%、我们预计22Q3整体灵活用工收入30%左右，其中Q3国内灵活用工收入增速20%左右（占比75%以上）、主要是疫情之下上半年增量订单不足及三季度呈现慢复苏，Q3海外灵活用工收入增速80%左右、主要受益英国脱欧及通胀下用工需求和工资上涨。
　　——截至22年9月30日外包员工人数为3.21万人（同比增长7%），公司重点布局的技术研发类岗位占比持续提升。技术研发类/专业白领类/通用类岗位占比截至22Q3为52.7%/38.4%/8.9%，我们认为今年以来传统终端销售和市场营销等通用类岗受疫情影响较大、但公司在技术研发和专业白领类岗位有增长。
　　——岗位结构性提升及周转加快带动Q3单季灵活用工收入增速高于期末人头增速，公司22Q1-3累计派出外包员工27.04万人次，对应Q3派出外包员工9.18万人次、同比增速27%。
　　猎头及RPO业务相对承压，公司持续推进技术建设
　　——22Q1-3公司猎头业务在国内受局部地区疫情反复的影响导致流程延缓，但海外市场依旧表现旺盛趋势，因此实现整体猎头收入逆势同比增长6.60%；招聘流程外包业务（RPO）在低迷的市场需求下收入出现同比下降。前三季度公司累计为国内外客户提供中高端岗位招聘超过1.56万人、同比下降43%，较22Q1-2的42%的同比降幅基本维持同水平状态。
　　——22Q1-3公司总体技术投入1.146亿元、持续数字化转型投入与新技术产品开发建设。前三季度公司技术服务产品收入同比增长73.44%，截止22Q3期末公司通过各线上技术平台，链接客户22,000余家、运营招聘岗位110,000余个，链接生态合作伙伴9,000余家、平台入驻招聘顾问与劳务经纪人85,000余个。
　　■海外业务增长喜人为国内业务分压，国际化服务壁垒进一步强化——22Q1-3海外分支英国Investigo增长喜人，实现总营收超过16.63亿元、同比增长65.56%，其中中高端人才访寻业务增长40.85%、灵活用工业务增长71.29%、战略及数字化咨询业务增长62.49%，年底或将与Investigo进一步加深合作（截至22年6月底已持股62.5%）；公司整体剔除英国Investigo实现总营收51.55亿元、同比增长23%。前三季度海外市场业务持续活跃，公司大陆以外收入占集团业务营业收入的25.70%，22Q3单季中国香港及东南亚业务均呈现正向增长，公司国际化服务壁垒，进一步得以强化。
　　■盈利预测与投资建议：1）展望四季度，Q4单季预期收入体量或不及Q3、因为不是传统旺季，但若景气度仍维持慢复苏，预计在Q3人头订单端慢复苏加持下，Q4业绩yoy有望在10%+、报表端环比有所提速。展望复苏节奏，订单端趋势走向复苏加速还需要一些催化、需关注接下来市场反馈。2）我们预计，公司22-24年归母净利2.9/3.9/5.1亿元、同比增速17%/34%/30%，对应22-24年PE分别23/17/13倍，估值处于其历史估值较低位置、也低于可比同业而科锐长期成长性更强，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、行业复苏缓慢、人工政策法规变化、客户用人模式变化、公司战略执行不达预期等风险。