兴业证券-格力电器-000651-Q3增长稳健，盈利能力稳步修复-221102

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　　事mmaa件rryy＃＃：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收1483.44亿元，同比+6.30%；归母净利润183.04亿元，同比+17.00%；扣非归母净利润为185.67亿元，同比+25.77%；毛利率为25.54%，同比+1.41pct。归母净利率为12.34%，同比+1.13pct。22Q3公司实现营收525.37亿元，同比+10.52%；归母净利润68.38亿元，同比+10.50%；扣非归母净利润为69.59亿元，同比+16.56%；毛利率为27.44%，同比+2.54pct；归母净利率为13.01%，同比-0.01pct。
　　Q3营收增速稳健。从销量看，据产业在线统计，22Q3格力空调内销/外销同比-12.16% /-14.29%。从均价看，据AVC统计，22Q3公司线上/线下KA均价同比+2.30% /+9.33%。综合来看，Q3公司营收增速稳健，环比改善明显，主要在于：1）产品提价；2）格力钛、盾安环境并表增厚公司当期营收。其中，盾安环境22Q3实现营收23.80亿元，同比+1.76%。3）低基数效应叠加渠道改革以来渠道库存水位相对较低。22Q3末公司合同负债为171.53亿元，同比、环比均有改善，渠道提货积极性较好。
　　 Q3盈利能力提升，费用投放加码。22Q3毛销差同比+1.98pct，盈利能力改善主要系成本下行以及收入增长后规模效应加强。公司费用投放加码，22Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.57 /+0.77 /+0.31 /+0.08pct。综合影响下，公司归母净利率同比基本持平。
　　盈利预测与评级：公司为国内空调龙头公司，主业稳增，新业务加速发展，未来成长空间有望打开。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为4.75 /5.20 /5.57，11月1日收盘价对应动态PE分别为6.18 /5.65 /5.28，维持“审慎增持”评级。风险提示：经济下行超预期、新业务增长不及预期、行业竞争加剧