长江证券-环保行业检测服务Q3业绩综述：布局综合检测与高景气细分-221101

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　　股价复盘：走势分化，军工汽车检测领先
　　复盘2022年初至今检测服务公司走势图，板块呈现分化趋势。
　　下游景气度高企（军工、汽车、半导体等）以及本身产能扩充较多的公司（如苏试试验、思科瑞、信测标准）股价涨幅领先；
　　谱尼测试、国缆检测股价表现其次，前者虽然业绩表现亮眼，但受限售股解禁和重要机构股东变动等交易因素影响，近期股价承压，国缆检测上半年受疫情影响较大；
　　西测测试、华测检测、广电计量、国检集团股价下跌较多，其中，广电计量受疫情等外部因素导致业绩低于预期、国检集团源于地产板块拖累、西测测试与订单验收节奏有关、华测检测业绩稳健但近期外资呈缓慢流出趋势。
　　业绩回顾：检测服务抗周期性强，细分景气高增长
　　14家样本检测服务公司前三季度营收合计约155亿元，同比增17.5%；归母净利润合计约21.3亿元，同比增10.1%。检测服务行业具备较强的抗周期性，稳定性高，在今年整体外部环境影响较大的背景下仍然兑现较高的增长殊为不易。
　　（1）综合检测：谱尼高增，华测稳健，广电低于预期。谱尼测试2022 Q3营收同比增65.5%，利润同比增34.9%，公司2021年产能扩充31%且有并购增量，预计剔除核酸检测后净利润增速更高，现金流净额大幅改善。华测检测整体业绩基本维持20%增速水平，净利率基本持平。广电计量Q3受疫情和限电冲击营收放缓，且成本增加，业绩大幅低于预期，2022年为公司经营过渡年份，股价拐点需跟踪观察公司2023年上半年经营表现。
　　（2）专项检测：军工、汽车检测高景气，建工、线缆检测分化，环境、电器检测承压。军工检测空间大、第三方渗透率提升，苏试试验/思科瑞/西测测试业绩表现较佳；汽车检测中的信测标准因产能扩充和外延并购同样兑现高增；而国缆检测（线缆检测）、国检集团（建工建材检测）受疫情影响增速较慢；实朴检测（环境检测）和电科院（电器检测）Q3业绩降幅较大。
　　投资策略：综合检测与高景气卡位两条主线
　　总结来看，我们可以发现，营收和利润增速表现较佳的公司中，除了因为2021年基数较低的广电计量外，其余公司基本均符合“产能快速扩充”和“行业高景气”的特征；当然在选股时我们也需要关注相关公司的潜在风险点是否已经充分释放，寻求确定性。在检测服务公司选股上我们秉持两条线索：
　　（1）综合化布局：综合性的检测服务机构更加契合行业的特征，在长维度的成长性和稳定性方面具备更领先的优势，重点推荐谱尼测试、华测检测；
　　（2）卡位高景气赛道：军工检测、汽车检测、半导体检测等市场规模大，具备较高竞争壁垒，细分龙头可兑现高业绩增速。
　　风险提示
　　1、疫情散发影响业务正常开展风险；
　　2、行业竞争加剧风险。