中信证券-小米集团~W-1810.HK-三季报前瞻：预计小米Q3业绩环比持平，智能汽车等创新业务推进中-221102

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　　2022年第三季度，小米集团实现手机销量4050万台（同比-8%，环比+4%），我们预计公司当季度收入和业绩，环比基本持平。Canalys数据显示，2022Q3全球智能手机出货量2.98亿台、同比下降9%，小米全球市场份额约14%，维持稳定。全球宏观逆风，公司IoT、互联网业务随手机销量承压，我们预期公司整体收入和业绩环比Q2基本持平。汽车等创新业务持续推进中，三季度费用环比预计小幅提升。我们持续看好公司“手机×AIoT”的长期战略以及公司中长期的投资价值，维持“买入”评级。
　　▍智能手机：行业整体下滑，公司份额相对稳定。根据Canalys，2022Q3全球智能手机出货量为2.98亿台，同比-9%、环比+4%，其中小米出货量4050万台，同比-8%、环比+4%，稳住约14%的份额；在国内市场，小米亦保持13%的份额。在疲弱的宏观和消费电子行业环境下，公司通过优化产品组合、提升线下渠道能力等，实现了份额的稳固，在ASP方面短期略有压力。我们预期公司智能手机业务收入环比接近持平，在存货压力逐步消化后毛利率将望企稳改善。
　　▍IoT与互联网业务：产品创新升级，用户规模保持增长。在偏弱的全球宏观和消费环境下，公司的IoT业务增长受到一定的影响，公司通过产品创新和升级持续推动业务发展。预期公司22Q3电视销量在国内保持第一，空冰洗继续提升，小米平板5、小米Buds 4 Pro等新品也将有增量贡献，整体IoT收入环比企稳。在互联网方面，虽然广告市场较为疲弱，但公司的用户增长和海外变现效率提升，将在一定程度上对冲行业的影响，互联网收入环比也有望保持稳定。
　　▍研发持续加强，智能汽车等创新业务推进中。公司不断加强研发，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽车等创新业务方面持续投入。公司2021年研发费用132亿元、同比+42%，今年上半年研发费用73亿元，下半年研发投入力度或进一步加大，预计2022全年研发费用投入接近170亿元、同比+29%，公司预计未来五年研发投入将超过1000亿元。2022Q2公司在智能汽车等创新业务的研发费用为6.11亿元，打造超过500人的自动驾驶团队，我们预期22Q3和Q4这部分研发费用将继续环比增长。公司的自动驾驶技术，采用全栈自研算法的技术布局策略，能力覆盖高速、城区、停车场等场景，并有创新性的泊车服务一体化方案，目标2024年进入第一阵营。
　　▍风险因素：国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道销量增长不达预期的风险；库存积压的风险；高端手机销量不达预期的风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管趋严等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；股权激励计划进展/效果不及预期的风险；智能汽车量产晚于预期的风险；造车投入高于预期的风险等。
　　▍投资建议：我们预计公司2022Q3单季度收入和业绩环比接近持平，在偏弱的宏观和行业环境下，公司整体保持较为稳定的份额和竞争力。同时，公司不断加强研发，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽车等创新业务方面持续投入。我们维持公司2022-2024年收入预测2,951/3,287/3,589亿元，维持公司2022-2024年Non-IFRS净利润预测93/134/147亿元。我们持续看好公司“手机×AIoT”的长期战略以及公司中长期的投资价值，维持“买入”评级