浙商证券-浦发银行-600000-2022年三季报点评：盈利放缓，不良企稳-221101

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　　浦发银行营收及归母净利润增速环比下行；不良贷款余额和不良率连续第11个季度实现“双降”，资产质量呈企稳好转态势。
　　数据概览
　　 22Q1-3归母净利润同比-2.6%，增速环比22H1下行3.7pc；营收同比+0.1%，增速环比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比4bp；22Q3末不良率环比Q2末-3bp至1.53%，拨备覆盖率环比-3pc至155%。
　　主要观点
　　1、盈利放缓。22Q1-3归母净利润同比下降2.6%，增速环比22H1下行3.7pc；营业收入同比增长0.1%，增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升，规模、信用成本及税收因素波动不大。
　　具体来看：①息差下行。22Q3单季净息差（期初期末口径）环比22H1下行6bp至1.73%，对营收的负贡献从22H1的-1.9%扩大到22Q1-3的-3.0%。压力主要在负债端，计息负债成本率Q3单季度环比Q2上升7bp至2.25%，主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3末活期存款余额环比Q2末-3.6%，定期存款余额环比Q2末+5.6%。存款市场竞争日渐激烈，且客户财富管理产品风险偏好下降，从高风险产品向高定价定期存款回流，造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3单季计支业务及管理费环比Q2增加7.9%，使得费用对净利润的负贡献从22H1的-1.1%扩大至22Q1-3的-2.9%，主要为上缴监管费所致。
　　展望全年，预计浦发银行营收增速稳中趋降，归母净利润增速稳中趋升。主要基于：①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定，但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。
　　2、资产转型。22Q1-3生息资产规模同比+3.2%，增速环比22H1下行0.2pc，基本保持稳定，规模增长仍受零售联合贷款压降的制约；Q3单季生息资产收益率与Q2持平，略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域，制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20%以上，资产结构趋于优化。
　　3、不良企稳。22Q3末不良余额环比Q2末-8亿元，不良率环比Q2末-3bp，连续第11个季度实现不良双降。22Q1-3资产减值损失同比-1.9%，其中贷款减值损失同比-0.9%，TTM真实不良净生成率环比-5bp，资产质量呈企稳好转态势。
　　盈利预测与估值
　　预计浦发银行2022-2024年归母净利润同比增长-1.00%/1.67%/5.88%，对应BPS20.13/21.36/22.68元股。现价对应PB估值0.33/0.32/0.30倍。目标价9.06元/股（分红调整后），对应2022年PB 0.45倍，现价空间34%。
　　风险提升
　　宏观经济失速，不良大幅暴露。