浙商证券-海兴电力-603556-2022年年三季报业绩点评报告：业绩超预期，国内和海外电表市场需求向好-221101

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　　投资事件
　　公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入23.87亿元，同比增长33.83%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长491.33%。2022年第三季度实现营业收入8.18亿元，同比增长18.43%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长1164.19%。第三季度毛利率为43.24%，同比增长11.56个百分点；三季度净利润率为21.26%，同比增长18.05个百分点。
　　投资要点
　　国内和海外市场需求向好，管理经营效率持续提升
　　2022年前三季度，海外市场需求有所恢复，国内市场需求也呈现增长态势，公司国内、海外营业收入同比均有较大增长。毛利率水平恢复主要受到国内智能配用电产品标准升级的影响。受人民币兑美元汇率波动影响，公司本期汇兑收益同比增加。同时公司近年来持续修炼内功，管理经营效率持续提升，前三季度费用率比去年同期降低12.21个百分点，利润率水平大幅提升。
　　公司国内业务受益于国内智能电表轮换升级
　　国内电表迎更换周期，2021年国南网电表招标6300万只较上一轮峰值9400万只增长空间仍很大。此外新表和IR46物联网表的产品升级也使得电表步入量价利齐升阶段，头部企业有望凭借技术、服务等综合优势逐步提升市场份额。
　　海外市场星辰大海，用电领域已成中国名片，配电、新能源新航道起航
　　相比于欧美发达地区以及国内电表市场偏存量市场的状态，亚非拉等发展中国家和地区有庞大的人口基数和旺盛的电表采购和升级需求，公司长期耕耘这些空间巨大的增量市场，凭借优秀的技术和服务实力提供较高价值溢价的有本地化特色的用电侧综合解决方案，长期海外优秀经营业绩证明了公司全球化经营能力，成为国内用电侧设备。凭借成熟和海外渠道、丰富的客户资源和全面的技术实力，公司积极探索向配电、新能源等领域拓展。我国电网设备、新能源领域技术全球领先，公司有望成为这些领域我国先进的技术、产品向全球输出的舞台。
　　盈利预测与估值
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为6.00、7.07、8.66亿元（上调之前分别为5.70、6.53、7.89亿元），对应EPS分别为1.23、1.45、1.77元/股（上调前分别为1.17、1.34、1.61元/股），对应PE分别为15、13、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。