浙商证券-工商银行-601398-2022年三季报点评：利润增速回升，资产质量向好-221101

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　　工商银行2022Q1-3利润增速回升，资产质量向好。
　　数据概览
　　工商银行22Q1-3归母净利润同比增长5.6%，增速环比22H1提升0.6pc；营收同比下降0.1%，增速环比下降4.3pc；ROE（年化）11.3%，ROA（年化） 0.95%；22Q3末不良率1.40%，环比-1bp，拨备覆盖率207%，环比持平。
　　利润增速回升
　　22Q1-3工商银行归母净利润同比增长5.6%，增速环比回升0.6pc，基本符合市场预期，主要归因减值拖累消退。22Q1-3工商银行减值损失同比减少5.5%，增速环比大幅下行12.8pc。22Q1-3工商银行营收同比下降0.1%，增速环比回落4.3pc，不及市场预期，主要归因息差拖累加大、其他非息增速大幅下行。①22Q3工商银行单季息差（期初期末，下同）环比下降4bp至1.87%。②工商银行其他非息收入同比下降18.3%，增速环比大幅下行26pc，判断受汇率波动、子公司业绩波动影响。展望未来，考虑到工商银行拨备水平充足，预计利润增速将保持平稳；但受息差下行压力影响，营收增速仍边际承压。
　　息差环比下行22Q3工商银行单季息差环比下降4bp至1.87%，归因负债端成本上行拖累。
　　①资产端：22Q3资产收益率环比提升7bp至3.51%，判断由于贷款占比提升、零售投放动能修复。22Q3末工商银行贷款环比增长2.5%，增速较总资产快0.4pc；同时，零售贷款投放动能边际修复，有力支撑贷款利率，22Q3末零售贷款环比增长1.2%，增速较22Q2提速0.3pc。②负债端：22Q3负债成本率环比提升11bp至1.82%，归因在存款定期化趋势影响下，存款成本上行。22Q3末，定期存款环比增长4.5%，增速较总存款快1.8pc。
　　展望未来，受LPR降息影响，预计息差仍将面临下行压力，但考虑到存款挂牌利率下调有望缓解负债端成本压力，息差未来下行幅度有望趋缓。
　　不良稳中向好22Q3末不良率环比-1bp至1.40%，22Q3测算不良TTM生成率环比-3bp至0.55%，不良向好。拨备来看，拨备覆盖率环比持平于207%，拨备水平充足。
　　盈利预测与估值
　　工行2022Q1-3利润增速回升，资产质量向好。预计工商银行2022-2024年归母净利润同比增长5.60%/6.97%/7.24%，对应BPS 8.83/9.61/10.44元。现价对应PB估值0.46/0.42/0.39倍。目标价5.69元/股，对应2022年PB 0.64倍，现价空间39%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。