华泰证券-盛和资源-600392-稀土价格下行导致公司业绩承压-221101

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　　公司22Q1-Q3归母净利润同比+78.63%，维持“买入”评级公司22Q1-Q3营收128.79亿元（yoy+65.30%），归母净利润14.85亿元（yoy+78.63%）；其中22Q3营收41.17亿元（yoy+40.62%、qoq-6.90%），归母净利为1.38亿元（yoy-52.2%、qoq-78.3%）。我们根据市场走势调整稀土价格假设，因此下调盈利预期，预计22-24年公司EPS分别为1.02/0.99/1.24元（前值1.33/1.41/1.46元），可比公司2022PE均值18.3x，给予公司18.3xPE估值（2022E），对应目标价18.69元（前值24.90元），维持“买入”评级。
　　公司22Q3毛利率、净利率环比下降8.45pct、10.14pct公司22Q3单季度稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿（含金红石） /稀土精矿（含独居石）销量分别环比-5.00%/+72.32%/+27.80%/-38.63%/-8.03%/-11.95%，毛利率分别环比-18.48pct/-18.05pct/-2.81pct/-14.15pct/-11.09pct/-6.99pct。22Q3单季度整体毛利率9.97% （ yoy-6.21pct、qoq-8.45pct ），期间费用率3.67%（yoy-2.68pct、qoq+1.31pct），净利率3.95%（yoy-6.17pct、qoq-10.14pct）。
　　稀土价格下滑是公司Q3业绩环比下滑主因
　　据Wind，因为下游需求较差，且22H2稀土配额增加，导致稀土行业出现阶段性过剩，主流稀土价格均出现不同程度回调。其中氧化镨钕、氧化镝和氧化铽Q3均价分别为72万/吨、228万/吨和1334万/吨，相较Q2均价下滑18万/吨、29万/吨和88万/吨。公司稀土产品单吨利润下滑，且Q3形成资产减值约1.22亿。
　　公司积极布局海外稀土资源据2022年9月19日《投资者关系活动记录表》，公司2013年开始成立海外项目团队，深入调研海外项目，长期持续跟踪。在海外资源开发合作方面，公司有独特技术和丰富的经验，也有成功的案例，比如美国的芒廷帕斯矿山；也参与投资了一个高性能磁材项目，公司持股10%。且公司为加快推动坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目的开发，盛和新加坡（持有Peak公司19.9%股权）与Peak公司于22年10月19日签署了非约束性的谅解备忘录，内容涵盖稀土产品承购、战略合作以及盛和直接收购Ngualla项目权益等事宜。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，新建项目投产低于预期，下游需求不及预期。