光大证券-友邦保险-1299.HK-2022年三季度新业务业绩点评：最优代理及伙伴分销渠道共振，单季NBV恢复正增长 -221101

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　　事件：
　　2022年前三季度友邦保险新业务价值22.8亿美元，同比-8%（固定汇率）/-11%（实质汇率）（以下未标明均为实质汇率）；新业务价值率56.1%，同比-2.8pct；年化新保费40.5亿美元，同比-6.0%；总加权保费收入272.2亿美元，同比-0.9%。
　　其中单季来看，22Q3新业务价值7.4亿美元，同比+7%（固定汇率）/+1%（实质汇率）。
　　点评：
　　代理产能提升及银保渠道合作共同推动22Q3单季新单及NBV恢复正增长。
　　1）2022年前三季度，公司年化新保费40.5亿美元，同比-6.0%，降幅较上半年收窄3.2pct；其中22Q3单季恢复同比1.8%的正增长至12.7亿（22Q1/Q2分别同比-8.0%/-10.8%），预计主要得益于代理人招募改善、产能提升以及东盟业务中银保分销伙伴的良好表现。
　　2）前三季度公司新业务价值率56.1%，同比-2.8pct，预计margin承压主要受疫情多点散发导致传统保障型产品销售下滑以及长期储蓄型产品需求提升带来的业务结构变化影响，但相比上半年已改善0.9pct，单季来看22Q1/Q2/Q3新业务价值率分别为54.4%/56.2%/58.1%。
　　3）前三季度公司新业务价值22.8亿，同比-10.7%，降幅较上半年收窄4.7pct，其中22Q3单季同比增长0.8%（22Q1/Q2分别同比-18.9%/-10.4%），在新单及业务结构改善带动下呈现逐季向好趋势。我们认为随着疫情对代理人展业及消费者需求造成的暂时性干扰减退，全年NBV增速有望实现进一步修复。
　　中国内地销售势头改善，东南亚市场业务整体向好。三季度友邦各市场新业务价值均取得不错表现，具体来看：1）中国内地销售势头大幅改善，NBV同比+6%（固定汇率），主要因为疫情遏制放宽后上海地区业务恢复，以及新老代理人产能提升。2）中国香港NBV维持增长态势，主要由公司通过中国澳门分公司向中国内地旅客进行销售以及与东亚银行独家合作共同驱动。3）泰国各分销渠道销售活动均有所改善，同时新冠赔付支出逐季下降，推动NBV实现同比增长。4）新加坡及马来西亚NBV均录得双位数同比增长，主要得益于活跃代理人数增加及与大众银行的独家合作伙伴关系。5）尽管澳洲和南韩业务仍然承压，但其他市场整体仍实现NBV同比增长。
　　最优代理及战略伙伴分销策略持续推进，彰显公司韧性。友邦连续八年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并不断通过拓展分销渠道、达成战略合作实现策略及优势互补。如21年6月投资中邮人寿，拓宽中国寿险市场发展机遇；21年7月与东亚银行建立15年独家银行保险伙伴关系，联合香港市场拓展珠三角业务；22年2月与邮储银行签订合作；22年3月收购蓝十字（亚太）保险有限公司全部股份以及宝康医疗80%股份；22年9月宣布收购菲律宾领先的健康维护组织（HMO）MediCard，为客户提供更便利、更可负担及更高效的医疗保健服务。
　　中国内地寿险市场将成为公司未来价值增长的核心力量。友邦持续深耕中国内地市场，2021年以来四川成都、湖北武汉分公司陆续开业，2022年5月再次获批筹建河南分公司，地域市场开拓节奏持续稳步推进。目前，作为友邦最大业务市场，中国内地（22H1占总NBV36.7%）寿险市场渗透率仍然非常低，未来市场潜力巨大。
　　盈利预测与评级：友邦广泛布局于亚太地区18大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，战略定位明确，持续深耕渗透率较低且具有巨大增长潜力的中国内地市场，预计疫情逐渐好转后全年NBV将进一步实现边际改善。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测38/68/95亿美元。目前股价对应公司22年PEV为1.22，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。