中信证券-ESG评价系列行业专题（一）：成品药企业ESG评价，合规提示风险，创新蕴藏机会-221101

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　　本报告聚焦成品药企业的ESG评价体系，由于该行业ESG特征复杂，各评级机构的ESG评分结果差异显著，但投资视角下，各机构加权后的ESG一致评分具有较好分层效果，近三年多空组合收益率为32.19%。为构建本土成品药企业ESG评价体系，报告中详细解读了辉瑞制药、恒瑞医药等企业的ESG报告，重点提炼了合规、药物可及性和创新三个维度的实质性议题，并以百济神州为例进行个股ESG分析，为ESG在主动权益中的应用提供参考。
　　▍成品药企业ESG特征分析：具有ESG的天然性、ESG的多样性、ESG政策敏感性等特点。药物是特殊的商品，具有外部性、道德性和生命相关性，因此药物对社会的外部性影响显著突出；医药行业兼具科技、制造和消费多行业属性，因此存在ESG议题的多样性；医药行业受到政府密切监管，因此其具有ESG政策敏感性。
　　▍成品药企业ESG评价概述：各机构ESG评分差异显著，一致性评价在全行业间排名波动剧烈，一致性评价具有投资有效性。各机构对成品药企业ESG评价差异显著，平均相关系数为0.547，部分机构间相关性为负。当前医药行业ESG一致评价在30个中信证券一级行业中处于第9位，且受集采时间影响，行业历史排名波动剧烈。投资视角下，基于ESG一致评分进行分层测试，评分较低的1-2层与评分较高的3-5层在收益率方面存在明显差距，多空组合的累计收益率相差32.19%，能够较好地提示风险和机会。
　　▍成品药企业ESG报告解读：信息披露行业特征显著，海外龙头企业报告规范性相对较好。我们对辉瑞制药ESG报告进行了解读，其报告实质性与宣传性并重，对负面事件进行了披露和分析，且参照了GRI和SASB两个标准，其中药物可及性、创新、合规3个议题对投资视角下构建ESG实质性议题有重要借鉴意义。国内龙头企业的ESG报告也各有特色，恒瑞医药首发ESG报告，内容不乏亮点；云南白药ESG报告提示中药相关ESG实质性议题；百济神州根植ESG强调投资有效的相关议题。总体而言，辉瑞制药在报告专业性上仍值得国内企业学习，国内药企对本土监管关注的内容回应更为到位。
　　▍参考国内外标准与龙头ESG报告，本土医药企业ESG实质性议题构建，侧重药物可及性、创新与合规三个主题。我们基于本土化特征提出41个成品药行业特异性的实质性议题指标，其中合规议题针对企业经营风险，创新议题提示发展机会，药物可及性与集采密切相关，均在行业中具有较高实质性。实质性议题的构建过程中着重考虑了三方面的权衡。第一，风险与机会的权衡。第二，道德与商业的权衡。第三，已然与未然的权衡。
　　▍百济神州ESG评价解析：百济神州对防范风险的规章制度的披露良好，已触发的风险项较少且有合理解释；在药物可及性议题上，百济神州上市药品100%纳入医保谈判；在创新议题上，百济神州研发投入巨大，临床试验数有望追平并超过大药企。
　　▍风险提示：第三方机构ESG评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；数据统计可能存在遗漏；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符。