万和证券-东微半导-688261-立足高景气成长赛道，Q3业绩持续高增-221028

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　　◆table_summary]下游需求持续旺盛，Q3业绩保持增长。东微半导发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营收7.90亿元，同比+41.29%，归母净利润2.00亿元，同比+115.62%；2022Q3实现营收3.24亿元，同比+35.85%，归母净利润0.83亿元，同比+103.24%，环比增长20.29%。受益于下游新能源汽车、光伏领域市场需求持续放量，公司业绩维持快速增长的态势，业绩增速基本符合我们的预期。
　　◆结构调整+价格提升，毛利率稳步提高。2022Q1-3，公司毛利率为33.72%，同比增加5.10个百分点，净利率为25.32%，同比增加8.73个百分点，这主要得益于公司高压超结MOS和TGBT产品份额的提升和下游旺盛需求带动的产品价格提升所致。期间费用方面，公司的销售、管理、财务、研发费用率为0.76%、6.41%、-1.97%、4.45%，分别同比变动-0.13、-0.89、-1.25、-0.68个百分点。
　　◆汽车及工业级应用占比提高，高景气赛道增速显著。2022H1公司汽车及工业级应用收入占主营业务收入超过70%。其中，新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%，同比增长逾60%；各类工业及通信电源领域收入占比约21%，同比增长约58%；光伏逆变器领域收入占比约10%，同比增长约300%；车载充电机领域收入占比逾14%，约为上年同期收入水平的14.5倍。我们认为在光伏、新能源这些高景气赛道的带动下，公司业绩还将保持较快的增长，预计2022Q3乃至全年汽车及工业级应用收入占比还将进一步提高。
　　◆高性能产品持续突破，看好IGBT、超结MOS产品潜力。产品方面，高压超结MOS是公司的主导产品，第三、四代产品分别实现了大规模出货和批量出货，目前第五代技术研发已启动，受益12英寸工艺产线布局，2022H1收入占比达78.05%，较2021年增加5.35个百分点；在TGBT领域，已经批量进入光伏逆变、储能、车载充电机等领域的多家头部企业，产品经过2021年的小批量过程，已顺利通过多个客户验证并被批量使用，2022年TGBT产品已经进入高速增长阶段，仅2022H1产品收入同比增长高达70倍以上，成为公司业务的新增长点。
　　◆投资建议：维持“增持”评级。公司发力高性能功率半导体产品，充分受益工业级及汽车级领域的快速增长和国产化替代，成长性和确定性兼备。根据三季报业绩披露情况，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为3.93/5.86/7.37元，对应10月27日股价PE分别为70/47/37倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：代工产能不及预期、下游需求不及预期、新品拓展不及预期。