海通证券-国博电子-688375-募集资金使用效率提升，产业化项目进展顺利-221101

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　　事件：2022年10月25日晚公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入26.61亿元（同比+59.71%），归属母公司净利润4.02亿元（同比+37.63%），扣非归母净利润3.86亿元（同比+38.48%），基本每股收益1.09元/股。
　　 22Q1-3营收及归母净利润高增，符合业绩预告指引。22Q1-3公司实现营业收入26.61亿元，同比+59.71%，实现归母净利润4.02亿元，同比+37.63%。
　　单季度来看，22Q3公司实现营收9.25亿元（同比+73.29%），归母净利润为1.4亿元，同比+40.6%，主要由于三季度市场需求持续增长，T/R组件和射频模块销售收入增加。22Q1-3公司销售毛利率为31.17%，较年初-3.51pct，销售净利率为15.1%，较年初+0.42pct。22Q1-3公司期间费用率为12.11%，同比-2.31pct，其中销售费用为0.06亿元，同比-1.63%，销售费用占营收比例为0.23%，较年初-0.14pct，管理费用为0.6亿元，同比+15.26%，管理费用占营收比例为2.24%，较年初-0.59pct，财务费用为-0.03亿元，同比-123.21%。公司为保持技术创新优势持续加大研发投入，导致研发费用维持高增，22Q1-3公司研发费用为2.59亿元，同比+52.64%。
　　22Q1-3应收账款与应付账款高增，票据置换募集资金，资金结构改善。资产负债表端来看，2022Q3末公司总资产为88.73亿元，较21年末增加75.69%，主要由于22Q1-3公司IPO成功获得募集资金，导致货币资金增加，同时销售规模扩大带动应收账款增加。22Q3末公司应收账款较年初增加9.41亿元，较年初+73.04%，占资产比25.12%，应付账款较年初增加7.79亿元，较年初+65.71%，占资产比22.14%；22Q3末公司应收票据及应收账款占资产比30.85%，较22Q2末-11.71pct，主要由于公司使用自有资金、商业汇票支付募投项目所需资金并以募集资金进行等额置换，使得募集资金使用效率上升，资金结构改善。
　　产业化项目进度加快，投产后将带来强劲增长。公司正加快推进“射频集成电路产业化”项目建设，目前，“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”已顺利通过验收，配置了多台套GaN芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，为公司在5G领域的发展奠定基础。同时，公司的募投项目射频芯片和组件产业化项目，截止2022年上半年已投入资金1.2亿元，后续将加快推进募投项目实施，早日投产并实现预期收益。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为1.58/2.00/2.73元/股，采用PE估值法给予公司2022年70-80倍PE，我们认为对应合理价值区间为110.60-126.40元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济及产业政策变动；市场竞争加剧。